下跌是否因擴容過度？

無錫股民林女士去年股票損失慘重。她給記者打來電話表示不解：以前股市跌下來，新股就會暫時不發，讓市場“喘口氣”。現在股市跌這么兇，為什么股票還在不停地發？

林女士的疑問，代表了很多股民的心聲。雖然去年二級市場連連下跌，但新股發行依然算得上是個“豐收年”。數據顯示，A股市場2011年IPO的募資總額近2233億元，自2009年以來連續3年居全球之首。過去3年來，A股市場IPO募集資金超過9000億元。與此同時，再融資數額也是居高不下。

股市下跌時發行股票，使本來就很緊張的資金面更加捉襟見肘。因此，過去面對股市下跌，放緩新股發行節奏甚至停發新股，往往被當作“救市”舉措。投資者希望通過停發新股，讓市場休養生息，其心情也不難理解。然而，在目前的新股發行制度下，IPO更多體現為企業的自主行為，新股定價也不再受行政干預。如果用行政手段停止新股發行，能否讓股市止跌回升是個問號，而且也有違市場發展的方向。

在成熟市場上，新股發行的多與少，價格的高與低，都是以市場調節為主。以香港市場為例，2011年9月后，多家原計劃于當年登陸H股的大型內資機構，由于全球資本市場波動的壓力，推遲了其發行計劃。但在A股市場上，卻出現很多“獨特”的現象：盡管二級市場表現欠佳，投資者談IPO而色變，新股卻總是被“搶購”，鮮有失敗案例；盡管市場認為新股發行價太高，上市后屢屢破發，但大部分公司發行市盈率仍在30倍以上……年前，華寶興業基金首家宣布暫停參與IPO詢價，表達了買家的姿態，但市場整體依然缺乏足夠的買方約束力，新股發行制度也需要進一步完善。

與IPO相比，全流通對股市供求關系的影響更為明顯。目前，兩市股指與2007年的最高點相比，已跌去了一半多，但流通市值卻翻了近一倍。這其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。專家分析，限售股的解禁，會對二級市場形成壓制，使定價中樞下移。這幾年，A股市場都在慢慢消化股改解禁股的壓力。當流通市值與總市值相接近時，這種壓力才會慢慢消失。

中國政法大學教授劉紀鵬則認為，“股改后遺癥”將長期困擾股市。根據他的測算，當前2400多家上市公司，其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本總量近2萬億股，目前這些股份都已解禁。一旦上市公司大股東開始利用減持進行資本運作，對市場的影響不言而喻。

滕印也表示，中國證券市場的生態環境已發生根本性變化，股權分置改革后市場進入全流通時代，市場交易機制發生變化，市場主力也發生根本性變化，從以前大戶、券商、基金為代表的機構投資者，轉變為現在的產業資本。產業資本掌握著最優先的信息，有最大的持股份額，擁有最低的持股成本，從目前看，其拋售數額遠遠大于增持數額。