我們認(rèn)為A股市場從1月6日2132低點(diǎn)啟動(dòng)的“春季攻勢”，以重要性排序，主要受到了流動(dòng)性寬松預(yù)期、超跌修復(fù)、海外風(fēng)險(xiǎn)偏好、“兩會(huì)”前夕有利的財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策背景四大因素支撐。在坎坷反彈波段運(yùn)行1月有余后，回頭審視上述四大支撐因素的變化，我們認(rèn)為，“春季攻勢”已經(jīng)進(jìn)入下半場，建議適時(shí)調(diào)整投資策略。

流動(dòng)性反彈邏輯正在弱化

1月份物價(jià)數(shù)據(jù)的超預(yù)期反彈，以及信貸等貨幣數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，正在明顯弱化貨幣政策放松的預(yù)期。雖然未來物價(jià)在缺乏流動(dòng)性沖擊下仍將以回落為主，物價(jià)反彈沒有被市場解讀為利空因素，但1月份信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，正在使得機(jī)構(gòu)對貨幣政策放松預(yù)期產(chǎn)生分歧，這極大地弱化了流動(dòng)性寬松預(yù)期——這一最為重要的反彈邏輯。

另一方面，“蕪湖新政”被媒體披露三天之后宣布暫緩執(zhí)行，顯示出即使地方性的樓市新政在對剛需的支持方面，能很大程度契合當(dāng)前結(jié)構(gòu)性完善“有保有壓”的調(diào)控思路，但是只要不利于引導(dǎo)市場預(yù)期，也會(huì)被暫緩執(zhí)行。雖然首套剛性購房需求定向?qū)捤墒谴筅厔荩袌鰧Y(jié)構(gòu)性放松的政策預(yù)期會(huì)由此產(chǎn)生一些波動(dòng)。

海外風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位

首先，希臘達(dá)成減赤協(xié)議及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期提振人氣，蘋果2011Q4業(yè)績超預(yù)期提振電子科技股表現(xiàn)的“余威”仍在。其次，近日穆迪調(diào)整了九個(gè)歐洲主權(quán)國家的評級，以反映經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；但目前歐洲債券市場已對評級下調(diào)具有了“免疫力”，市場并沒因此產(chǎn)生大的波動(dòng)，國際投資者出現(xiàn)了歐洲債務(wù)危機(jī)最困難時(shí)機(jī)已經(jīng)過去的情緒判斷。最后，日本去年四季度GDP環(huán)比下降0.6%，2011年全年GDP下降0.9%，繼2009年之后再次出現(xiàn)負(fù)增長，日本央行將基準(zhǔn)利率維持在0至0.5%的超低水平不變以及擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃，是對前期全球“寬松浪潮”的強(qiáng)化。

目前海外股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均處于反彈高位，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好上升對A股市場本輪反彈的支撐仍可維持。

“兩會(huì)”前夕面臨有利政策

溫總理近日強(qiáng)調(diào)“微調(diào)一季度已經(jīng)開始”，市場除了維持對結(jié)構(gòu)性放松的預(yù)期之外，還有理由對“兩會(huì)”前夕有利的產(chǎn)業(yè)以及財(cái)政政策背景產(chǎn)生更多的期待。如國務(wù)院會(huì)議關(guān)于“促進(jìn)民間資本進(jìn)入金融、能源、交通和社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域”、部署支持微小型企業(yè)發(fā)展，以及《國際海域資源調(diào)查與開發(fā)“十二五”規(guī)劃》、《“十二五”物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》等。我們預(yù)期，隨著“兩會(huì)”的臨近，產(chǎn)業(yè)以及財(cái)政政策紅利效應(yīng)對結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)力將逐步體現(xiàn)，對反彈支撐力度將出現(xiàn)上升趨勢。

中小盤股成為超跌修復(fù)主角

除了上述支撐反彈的三大基本面因素外，A股市場本身的超跌修復(fù)需求是本輪反彈的重要市場面因素。我們認(rèn)為反映市場超跌修復(fù)進(jìn)程的三大“事件”分別是：中期下降趨勢線的突破、上證指數(shù)2380-2400點(diǎn)的強(qiáng)阻力(半年線)以及2月7日后市場產(chǎn)生“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”，中小盤股替代大盤權(quán)重股成為市場超跌修復(fù)“主角”。據(jù)此，我們對本輪反彈超跌修復(fù)進(jìn)程的整體判斷是：金融、地產(chǎn)、資源、券商對指數(shù)反彈的驅(qū)動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，后續(xù)大盤指數(shù)的反彈空間已經(jīng)有限，但中小盤股的超跌修復(fù)進(jìn)程尚方興未艾。

“春季攻勢”進(jìn)入下半場

綜上所述，從驅(qū)動(dòng)“春季攻勢”的核心因素變化情況，流動(dòng)性寬松預(yù)期作為最重要的反彈邏輯正在弱化；“兩會(huì)”前夕財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策紅利對結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的推動(dòng)力將有所強(qiáng)化；海外風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的支撐維持在“反彈高位”；小盤股(技術(shù)性修復(fù))正在取代大盤權(quán)重股(估值修復(fù))成為市場超跌修復(fù)“主角”——“春季攻勢”正在進(jìn)入下半場。市場后續(xù)反彈的演繹方式將重在時(shí)間，而非空間。

“春季攻勢”進(jìn)入下半場的主要市場特征將表現(xiàn)為：行業(yè)熱點(diǎn)主線模糊且短暫，中小市值超跌股無序輪漲，市場成交量不溫不火。我們對下半場“春季攻勢”的三點(diǎn)策略建議是：戰(zhàn)術(shù)性控制初步完成估值修復(fù)大盤權(quán)重股的倉位；“被動(dòng)潛伏”尚未進(jìn)入反彈波段的超跌小市值個(gè)股；前瞻性關(guān)注“兩會(huì)”財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策紅利帶來的結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)效應(yīng)。　□上海證券研究所 屠駿

來源：中國證券報(bào)　編輯：張少虎