中國神華(601088)：現貨銷售比例大幅提升 資產注入預期臨近

業績好于預期。2010年上半年公司實現營業收入697.31億元，同比增長22.2%；實現利潤總額228.54億元，同比增長18.97%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤186.32億元，同比增長16.6%；基本每股收益0.937元。

煤炭量價齊升是公司業績增長的主要原因。2010年上半年，公司商品煤產量109.2百萬噸，同比增長3.2%；商品煤銷售量137.4百萬噸，同比增長11.6%。煤炭銷售價格也有所提高，上半年公司煤炭銷售平均價格為421.8元/噸，同比增長8.4%。另外，公司雖然提高了合同煤價格(382.8元/噸)，但仍然低于現貨價(465.5元/噸)，公司大幅提高了現貨煤銷售比例。上半年，國內煤炭銷售現貨煤銷售55.6百萬噸，同比大幅增長54.4%，占國內銷售量比例也從去年同期的30.7%上升到42.2%,這也為公司業績增長起到重要作用。

公司煤炭銷售主要集中在華北和華東地區，華中和華南地區銷售占比進一步下降，這也與區域有關，華中和華南地區進口越南、印度尼西亞和澳大利亞地區煤炭成本更低。

電力部門業績大幅增長。總發電量682.6億千瓦時，同比大幅增長57.0%，總售電量635.5億千瓦時，同比大幅增長57.5%。

主要是上半年公司新增6臺燃煤機投產，新增裝機容量3140兆瓦。

公司裝機容量的提高，進一步提升公司煤電一體化優勢。上半年，公司煤炭對內銷售達29.8百萬噸，占比達22.6%。

自有鐵路運輸周轉量73.7十億噸公里，同比增長8.5%。

維持“推薦”投資評級。公司作為我國最大的煤炭生產企業，具有煤-路-港-電一體化無可比擬的競爭優勢以及抗風險能力，并且公司資產注入的預期越來越近。我們上調公司2010、2011年的EPS分別至1.81元、2.01元，目前的股價對應市盈率分別為13.15倍、11.81倍，估值優勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。（東莞證券李隆海）