深圳證券交易所的表現不同于上海。1991年4月3日的深圳交易所首日交易指數收于988.05點。在接下去的5個月中，股價從柜臺交易和黑市交易中形成的高點回落到402.5點。深圳股指從這個低點止跌回升，到1991年年底突破了900點大關。

如同當時大多數投資者一樣，市場受到了鄧小平南巡的鼓舞，變得活躍起來。加上交易價格上下限的逐漸放寬，股價開始上揚。1992年5月21日，上海交易所股票交易的所有限制都取消了，上證指數從5月20日的617點漲到了21日的1267點，僅僅3天后，又登頂1429點，累計漲幅高達130％。市場上的股票價格一飛沖天，5只新股市價面值竟狂升25倍至30倍。

“當時許多人都賺了大錢。” 北京廣倫律師事務所合伙人張彥就是其中之一，他向《中國經濟周刊》回憶說，后來上海市政府的負責人看到了這種極端現象的潛在危險，在6月2日對外宣布，“大戶”正在操縱股市。這才引起了股市的重新調整，進而導致了股市大幅下挫，最終在當年11月中旬跌倒了400點以下。

接著，有政府背景的證券公司開始狂購股票，這引發了其他資金入市以支持股價止跌回升。在隨后的1993年，“炒股熱”再次出現的同時，市場上出現了“蘇三山”詐騙事件。

1993年11月5日，市場傳出一家名為北海正大置業的公司將繼續收購蘇三山公司股票。

11月8日星期一開盤后，這家在深圳證交所上市的公司，買盤洶涌而來，從8.3元開盤價躥至11.5元收盤，當日飆升39.88％。然而，當日下午深交所發表聲明，認為北海某公司購買蘇三山一事與事實不符。

蘇三山事件發生后，監管層開始思考如何穩住股市。

1993年7月30日，星期六，中國證監會和國務院聯合發布了“救市的三大政策”。包括凍結所有新股發行、嚴格控制認股權的發行規模，以及采取措施加速資金進入股市。

這些針對投資者心理采取的措施暫時收到了效果：8月1日，股市上揚了33%，上證指數突破了1000點大關，但在年末卻以647點收盤。次年，隨著利率的繼續上調，滬深兩市幾乎停止了所有交易活動。隨后，上證指數下跌了14%，深圳指數下跌了22%。

莊家操縱

一個朋友問莊家：你已經吸籌快三年了，怎么還不拉升股價？

莊家回答：據我了解，在距郊區20公里處的茅草屋中，還有個老漢持有這只股票100股。這雖然只是個笑話，但在1995年末之后的兩年里，莊家充斥著整個市場。

1995年末至1996年初，深圳證券交易所和各大證券公司度過了一段艱難時期。當時，股票幾乎沒有盈利，上市新股接近“斷頓”，經濟增長緩慢。股市的表現極為糟糕：深圳指數在1993年下跌了3.7%，1994年下跌了42.9%，而在1995年通貨膨脹達到高峰的這一年則下跌了22.3%。

1996年通脹壓力剛有好轉，A股市場就出現了被認為是操縱股市第一案的“瓊民源事件”。在1996年之前，瓊民源的股價不過兩三元。但是在1996年，這只垃圾股卻咸魚翻身，一飛沖天，1年漲了10倍。到1997年，瓊民源股票居然升到26元，復權價為34元。

后經查實，瓊民源在1996年年報中，總盈利5.7億元，其中虛構盈利就達5.66億元，真實的利潤只有400萬元，每股只盈利幾分錢，而它卻虛構每股收益8角多錢。

從瓊民源開始，中國股市造假之風漸起，造假規模越來越大。