新東方教育科技集團(tuán)（代碼:EDU），是利用“協(xié)議控制”模式完成海外上市的一個典型案例。2006年9月，新東方在美國紐約證券交易所成功上市，成為中國第一家在美國上市的教育機(jī)構(gòu)。按照我國法律和相關(guān)政府規(guī)定，教育行業(yè)是不允許外資進(jìn)入的。然而，新東方通過“協(xié)議控制”模式規(guī)避了這一點(diǎn)。

新東方的上市主體，是一家開曼公司，上市運(yùn)作和引入外資，都是在開曼公司內(nèi)進(jìn)行操作的。同時，開曼公司與新東方國內(nèi)子公司，簽訂了委托協(xié)議和質(zhì)押合同，根據(jù)協(xié)議，新東方國內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)委托給開曼公司，國內(nèi)公司所獲得的利潤作為回報支付給開曼公司，同時，國內(nèi)公司的董事由開曼公司任命，并行使股東表決權(quán)。

根據(jù)質(zhì)押合同，新東方國內(nèi)公司的股權(quán)質(zhì)押給開曼公司，未經(jīng)開曼公司同意，不得出售股權(quán)、變更注冊資本、清盤等，開曼公司擁有對新東方各成員公司的優(yōu)先購股權(quán)。

大成律師事務(wù)所高級合伙人張洪對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》說，中國的法律規(guī)定，教育行業(yè)，外資不能進(jìn)入，但實際上，外資變相地控制和占有了新東方。

“這種模式是有潛在風(fēng)險的，比如說政府有一天出臺一個新的規(guī)制，明確表示這樣操作不行，風(fēng)險就很快兌現(xiàn)了。”張洪說。

2009年6月，秦發(fā)物流與中國秦發(fā)集團(tuán)的各經(jīng)營公司及其持股股東，簽訂了控制協(xié)議，其中包括委托協(xié)議和質(zhì)押合同，內(nèi)容與新東方如出一轍。

離岸雙刃

離岸中心也可成為中國企業(yè)“走出去”的緩沖通道。

貓鼠游戲還在繼續(xù)上演。截至目前，我國政府只與巴哈馬、英屬維爾京群島簽署情報交換協(xié)議。除此之外，與其他離岸地還沒有簽署情報交換協(xié)議，離岸監(jiān)管艱難。

但離岸公司其實也是一柄“雙刃劍”。在商務(wù)部研究員王志樂看來，離岸公司為我國國有企業(yè)“走出去”，提供了另一種思維，值得肯定。對此，中國社科院金融所研究員董裕平也認(rèn)為，離岸公司有其積極的一面。

離岸公司為企業(yè)海外投資、融資提供了一個操作平臺和風(fēng)險規(guī)避的“緩沖層”。

董裕平對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，通過離岸公司操作，轉(zhuǎn)移了投資風(fēng)險，離岸公司在母公司和子公司之間，起到了一個緩沖層的作用，如果并購的子公司發(fā)生了動蕩，就可以在離岸公司內(nèi)解決，不至于追溯到母公司。同時，由于離岸公司保密性嚴(yán)格，國有企業(yè)利用離岸公司進(jìn)行海外投資、并購時，不會帶來巨大的沖擊。

2004年8月，中國石化（600028.SH）成功收購美國第一國際石油公司。而這次收購，就采用了離岸公司運(yùn)作的方式。

眾所周知，石油關(guān)系國家能源安全，特別是具有中國政府背景的中國石化，收購美國的石油公司，無疑會讓很多美國政客感到緊張，他們會認(rèn)為這是“中國政府的擴(kuò)張行為”，而不能正常地當(dāng)一種“企業(yè)行為”來看待。

為了規(guī)避來自美國政府和法律對中國公司的交易限制，2004年4月，中國石化集團(tuán)國際石油勘探開發(fā)有限公司，在百慕大注冊了全資子公司“第一國際石油有限公司”，并由這家公司實現(xiàn)了對美國第一國際石油公司的兼并。

離岸公司運(yùn)作模式成功后，中國石化類企業(yè)開始了一系列的并購步伐。2009年6月，中石化以總價值88億美元收購瑞士Addax石油公司。2010年，中石化斥資131億美元收購了加拿大油砂項目和巴西石油公司部分股權(quán)。

中國聯(lián)通集團(tuán)旗下公司先后在上海、香港和紐約上市，在香港和紐約上市操作中，也利用了離岸公司。

赴美上市的國有企業(yè)還有中星微電子，也是通過設(shè)立開曼公司，進(jìn)而完成上市。

2005年11月,中星微電子在美國納斯達(dá)克上市。在此之前，1999年信產(chǎn)部通過設(shè)在開曼的投資公司盈富泰克 (Infotech) 向中星微電子投入1000萬元。

盈富泰克(Infotech)創(chuàng)投，是信產(chǎn)部為了管理所投基金而專門在開曼設(shè)立的一家投資公司。中星微電子的成功，讓盈富泰克這項投資獲得了20余倍的回報。

除了投融資的風(fēng)險規(guī)避、法律兼容外，開曼備受青睞的另一個主要原因是，它擁有全球大量的PE（私募基金）、VC（風(fēng)險投資），這些風(fēng)險投資商都是在開曼注冊的。比如IDG、軟銀、SAIF、紅杉、鼎暉、華平、高盛、摩根士丹利、華登國際、黑石等。

風(fēng)險投資商們，之所以選擇開曼等離岸地注冊設(shè)立公司，主要是規(guī)避稅收，風(fēng)投“買進(jìn)賣出”、股權(quán)交易頻繁，通過開曼公司操作，節(jié)省了較高的企業(yè)所得稅成本。

開曼的故事還在上演，貓鼠的游戲仍在繼續(xù)，離岸的“神話”不會終止。

來源：人民網(wǎng)-《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 編輯：馮媛