中天科技（600522）調(diào)研簡報(bào):行業(yè)需求保持旺盛，光纜價(jià)格決定盈利

主要結(jié)論:我]們預(yù)計(jì)光纖光纜行業(yè)需求增速仍將保持在20％以上，高于我們原先預(yù)期。但光纜價(jià)格為決定廠商凈利潤增長最關(guān)鍵因素。預(yù)計(jì)公司2013年光纖光纜業(yè)務(wù)凈利潤基本平穩(wěn)，凈利潤增長來源主要由光棒業(yè)務(wù)、海纜與電纜業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司12-13年EPS分別為0.53與0.64元，維持謹(jǐn)慎增持評級，目標(biāo)價(jià)12.79元。

行業(yè)需求仍將保持快速增長，略超我們預(yù)期。但產(chǎn)品價(jià)格為廠商盈利最關(guān)鍵因素。根據(jù)三大運(yùn)營商2013年招標(biāo)計(jì)劃，我們判斷今年行業(yè)增速仍將保持在20％左右，達(dá)到1.5-1.6億芯公里。由于光纖行業(yè)寡頭壟斷格局基本形成，廠商對價(jià)格愈發(fā)理性。但行業(yè)終端產(chǎn)品光纜，由于進(jìn)入門檻低，仍面臨激烈競爭。光纜價(jià)格走勢為影響行業(yè)利潤增長的最關(guān)鍵指標(biāo)。

光棒業(yè)務(wù)為公司凈利潤貢獻(xiàn)率逐漸提升。公司2011年底光棒產(chǎn)能擴(kuò)張到200噸，2012年一直滿產(chǎn)生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)自產(chǎn)光棒成本將比外購低20％左右，中天精密2012年預(yù)計(jì)凈利潤在3000萬元，已經(jīng)成為公司凈利潤增長一重要來源。預(yù)計(jì)公司2013年光棒產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，凈利潤貢獻(xiàn)仍將提升。

海纜業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)公司將擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對。公司目前擁有一條海纜生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)值4億元，2012年均滿產(chǎn)運(yùn)行。考慮到海纜業(yè)務(wù)需求旺盛，我們預(yù)計(jì)公司今年將增加一條生產(chǎn)線。海纜產(chǎn)品下游客戶主要面向石油、風(fēng)電等企業(yè)，60％左右來自海外需求，毛利率與凈利率均相對較好，預(yù)計(jì)2013年海纜業(yè)務(wù)對公司凈利潤貢獻(xiàn)更加明顯。

電纜業(yè)務(wù)將平穩(wěn)發(fā)展，裝備電纜能否扭虧是關(guān)鍵。電纜業(yè)務(wù)為公司第二大業(yè)務(wù)，近些年發(fā)展基本呈穩(wěn)定增長趨勢。特種導(dǎo)線毛利率較高，貢獻(xiàn)主要利潤。裝備電纜業(yè)務(wù)2012年由于下游鐵路與船舶行業(yè)不景氣，處于虧損狀態(tài)。2013年公司將專注下游客戶調(diào)整，預(yù)計(jì)全年能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧。(國泰君安證券分析師： 楊昊帆))