中央銀行重點關切問題的演變

——周小川在牛津財經論壇上的午餐講話

中國人民銀行行長周小川 資料照片

首先，感謝牛津大學和發展研究基金會共同主辦這次會議。在此，我想利用這個機會講一講中央銀行重點關切的演變。過去，中央銀行最關注的就是如何保持低通脹率，主要使用的工具是政策利率。其他的問題，比如維護金融穩定、發展金融市場，以及支付清算系統等，也都是關心的，但關心度的權重相對小一些。危機發生后，情況發生了很大的變化，大家更關心金融穩定，更關心系統性風險，很多觀點在危機前后都發生了很大的變化。最近有很多對這一問題的討論，IMF也有一篇工作論文，專門講對于若干主要關注議題，危機前的看法和當前的看法，及其間所發生的轉變。

總體來說，現在的挑戰比以前更多了。過去，中央銀行關注的方面比較集中，目標相對比較簡單。這是因為多年來在較為平穩的宏觀經濟環境下，人們主張中央銀行的目標和任務越簡單越好，越簡單越有利于與公眾進行溝通。與公眾溝通得好，意味著中央銀行引導通貨膨脹預期越有效；反之，如果目標太復雜，就難以溝通，也加大了實現目標的難度。因此，單一目標成為很多中央銀行的選擇。但這基于一些基本的假設，有時還是比較強的假設，其中一個廣為討論的就是“有效市場假設”，而在現實世界中，市場并不像假設得那么有效。當然，過去也有對意外情況的描述，但基本上都將之都列為“小概率事件”，而在危機期間，恰恰是這些小概率事件都撞到一起了。所以，對小概率事件也不能忽視。

不同的階段中央銀行關注的重點可能會有所轉變，但總體而言，這次危機得出的一個重要教訓是，即便是回到平穩的宏觀經濟條件下，也需要更加保持謹慎，也需要在情況一旦發生變化時，中央銀行所關注的重點以及使用的工具能夠適時切換，從而作出應對。這是危機以來的一個總體認識。

中央銀行重點關切的演變究竟有哪些呢？我想在大家研究討論的基礎上介紹三點關注。

首先是宏觀審慎性政策框架，也可以說是關于金融體系健康性的問題。過去對金融穩定的看法是，如果市場中的每一個個體，如每一家銀行、每一家保險公司，在微觀上是健康的，則加總之后宏觀上金融體系也是健康的，不會出大問題。但這次危機告訴我們，個體健康的總和不見得就等于整個宏觀體系的健康，金融體系的宏觀整體還有可能是不健康的。此外，微觀健康的標準也是動態改進的。類似于我們做體檢，通常用一系列指標來衡量健康，比如膽固醇、血脂、血糖、尿酸等。但實際上有些指標本身可能定得不合適，從而使得一些過去不太了解的、潛在的因素沒有得到有效的衡量，掩蓋了病態。所以，動態地修改標準、提高標準是必要的。