自有現金不足以支持未來的高速擴張

紅星美凱龍就是在這樣的財務情況下開始了大擴張，同時，車建新高調宣稱2012年在A股上市。紅星曾有過在美國上市的打算，但車建新認為“A股的市盈率高，所以選擇在A股上市。”(2007年年末車建新在上海某電視節目中的表述)

據不完全的統計資料，到2012年前，僅昆明、成都、天津這3個項目需投資超過200億元。按照紅星拿地時的房地產開發政策，紅星美凱龍需準備至少25%的自有資金，即50億元，另需債務融資150億元。

而150億元的債務融資即使能完成，也將把紅星美凱龍的資產負債率進一步推高，同時將進一步考驗其廣受質疑的資金鏈，房地產市場的任何波動或銀根收緊，都有可能會影響到紅星美凱龍的資金運轉。

僅以紅星美凱龍在天津和昆明的投資為例《經濟參考報》記者就調查出2010年第一季度內紅星美凱龍需要支出10億元以上的現金。

《經濟參考報》記者在天津勸業場(集團)股份有限公司第六屆董事會2009年第二次臨時會議決議公告中發現，2009年9月10日，紅星美凱龍通過重慶中科建設(集團)有限公司收購香江控股(600162.SH )及其關聯公司持有的華運商貿公司51%的股權，收購了津勸業(600821.SH )持有的華運商貿公司49%股權中的14%股權。本次收購后，紅星美凱龍持有華運商貿公司65%股權，津勸業持有華運商貿公司35%股權。但紅星還需在2010年3月31日前支付尚欠的4300萬元收購款。

另外，華運商貿公司以競買方式取得了天津項目的土地使用權，華運商貿公司除已繳納部分土地出讓金外，尚欠70，969萬元土地出讓金。

記者注意到，該天津項目用地于2008年1月28日獲得，據天津土地交易中心2009年10月27日《津東濱(掛)2007-180號地塊變更公告》規定，必須在2009年12月31日前開工建設。根據房地產開發的有關規定，房地產開工需辦理土地使用權證、建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證、施工許可證，但需在此前繳足土地出讓金。由于華運商貿公司僅是項目公司，資金最終需紅星美凱龍公司籌集，因此需繳納的70，969萬元土地款，加上0.43億元的股權收購款款，紅星美凱龍近期需支付7.52億元現金，同時項目開工亦需大量工程資金。

2010年1月15日，紅星在昆明以5.3億元競得總面積89.75畝的兩塊土地，按照房地產開發相關政策，紅星必須在一季度內支付50%的土地款2.65億元。

以上兩項相加，紅星在近期(2010年第一季度內)需支付10億元以上現金。

另據了解，紅星還有一些自建賣場仍存在不同程度的權屬瑕疵，紅星要完善這些權屬瑕疵，也需支付不菲的現金來完善相關權屬。

財務狀況較為嚴峻

說完了紅星未來幾年的投資額，以及在近期(2010年第一季度前)需要支出的現金，再來看看紅星美凱龍可能會有的現金來源。

自身發展過程中的利潤、外資的注入以及從上游經銷商處獲得的加盟費，被業內認為是紅星的三大資金來源。

自有利潤這塊。根據上文的分析，50億元的自有資金只能依賴新的利潤或外部增資，而按照紅星美凱龍目前的經營水平和過去幾年的利潤估算，2010年到2012年實現凈利潤50億元是非常困難的。

此外，記者根據知情人士提供的數據了解到，紅星2009年的流動比率(企業流動資產和流動負債的比率)已經下降到110%左右，也印證了專業財務人士對其財務狀況較為嚴峻的判斷。

可以判斷，紅星美凱龍急需進行新一輪的增資來補充自有資金，否則不可能實現上述項目投資。

加盟費成了紅星美凱龍在短期內籌資的另一途徑。業內人士將近期中國家居業內爆出的“加盟費門”事件與紅星美凱龍對現金流的渴求聯系起來“紅星利用自己對上游經銷商的較強控制力征收加盟費，想來想去只有在短期內迅速募集大量現金的目的。”上述家居流通業資深高管王先生向《經濟參考報》記者如是分析紅星收加盟費的初衷。然而紅星征收加盟費的行為因為行業商會的聯合抵制而暫緩，紅星方面也宣稱如數退還了加盟費。

外資注入。除了2007年美國華平基金注資的2億美元，記者沒有發現紅星美凱龍有其他的外資來源。然而根據上文的分析，這筆外資的增資真相還值得存疑。即使這筆注資及時全部到位，也早已被前幾年紅星的投資消耗無幾。

記者在調查紅星美凱龍的資金來源時，卻發現紅星與華平基金的一些不為人知的線索。