記者留意到，金山軟件2013年第一季度財報顯示，期內WPS收入同比增長8%，截至第一季度末，WPS個人版月活躍用戶數繼續增長，突破4800萬。

大股東出借股票遭誤讀？

值得一提的是，與前述發行可轉債公告一同披露的還有另外一條信息，即金山軟件股東ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分別與摩根士丹利訂立證券出借協議，借給后者合計不超過4666.2萬股。由于公告中對這一事項未有詳述，大股東出借自家股票的行為也引發了市場的諸多猜測。

“市場對管理層借出股票不理解，覺得摩根士丹利是想做空金山，我認為這是一種誤讀，因為金山大股東的這種操作更多是為了能夠壓低融資成本”。陳棗烈表示，對沖基金是CB市場的大買家，他們是CB套利者，對股票的長遠走勢不太關心，反而希望高賣低買，因為股價高的時候，CB像股票，股價低時，則像債券，套利者會根據投資組合的要求來選擇沽空的比例。

“公司是否愿意出借股票實際會影響到其發行可轉債的成本高低，若金山大股東不愿意，對沖基金便不會認購，那么很可能其最終發行可轉債的年利率將會高于3%，而轉股價則會低于16.93港元（注：不利于原有股東）。這次金山發債，預計50%的可轉債被單純買入的投資者持有，該部分投資者通常因看好公司而沒有意愿做對沖；另外50%的可轉債則是被做可轉債（CB）套利的對沖基金持有?！标悧椓胰缡钦f。

“根據金山公告，如果其發行的可轉債最終被悉數轉換，將可換得約8000萬股股份，這也意味著約4000多萬股股票需要借給對沖基金。如果大股東不愿意借出相應數量的股票，將無法吸引足夠多的做CB套利的對沖基金，也就無法壓低融資成本了?！标悧椓艺f。

記者也注意到，發行可轉債公告當天（7月3日），金山軟件股票沽空數量約為2074萬股，約占出借股份的44%。陳棗烈指出，以金山當日股價12.46港元來說，CB的對沖值約為4000萬股的40%，意味著對沖基金的賣空操作已經完成。

陳棗烈繼續指出，目前金山有約6億港元的債務，若要將手頭的人民幣轉換為港元來還債，將不得不支付10%左右的稅務開支，而發行港元債券來融資還債則不存在這個問題；另外，相較發行利率8%左右的高息債或是完全的股權融資，目前的可轉債也可說是更節省成本的選擇。