中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：盡管艾倫·格林斯潘已于去年卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席，但他依然能引起市場波動(dòng)。在近期接受彭博社采訪時(shí)格林斯潘投出了其最新的“錄音炸彈”，其中講到美國今年存在“三分之一的可能性”出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。他提出：“我們處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第六個(gè)年頭；結(jié)果可能出現(xiàn)失衡。為期十年的復(fù)蘇向來是更廣泛的全球現(xiàn)象的一部分。歷史上正常的經(jīng)濟(jì)周期所持續(xù)的時(shí)間更短”，這次可能也是如此。

這是非常消極的估計(jì)。鑒于今年只剩下10個(gè)月時(shí)間，格林斯潘正在暗示今年剩下的時(shí)間里美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性約為40%。此外，盡管格林斯潘一直小心謹(jǐn)慎，不對(duì)貨幣政策發(fā)表評(píng)論，他所估計(jì)的出現(xiàn)衰退的概率給美聯(lián)儲(chǔ)帶來兩個(gè)負(fù)面消息。首先，鑒于通脹剛好高于其目標(biāo)區(qū)間上限水平，我們懷疑美聯(lián)儲(chǔ)官員不想冒40%的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。從其隱含的意義來看，格林斯潘的聲明意味著美聯(lián)儲(chǔ)目前沒有正確衡量風(fēng)險(xiǎn)。其次，格林斯潘暗示，假如經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)可能發(fā)生的話，美聯(lián)儲(chǔ)將無力阻止。

我們認(rèn)同如今出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)比普通年份更大這一看法，但大量文獻(xiàn)表明，自上世紀(jì)80年代早期以來，經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)永久性變平。我們?nèi)ツ?2月曾提出發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)為“20%或者更高”，并且我們現(xiàn)在依然認(rèn)為這一估計(jì)大致正確。

市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期有變

近期美國經(jīng)濟(jì)的疲軟已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)今年似乎略微更有可能收緊銀根而不是放松銀根；如今風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

市場有關(guān)年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了有趣的偏差。截至3月初，市場首先預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將減息至3.5%的概率高于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將停留在5.25%水平的概率。更有意思的是，市場后來又預(yù)期最有可能的結(jié)果是恰好采取三次減息措施。最后，市場預(yù)期至年底利率不可能更高。我們的觀點(diǎn)則不那么樂觀。慣性以及增長與通脹風(fēng)險(xiǎn)的平衡都暗示年底利率的最佳點(diǎn)估計(jì)是當(dāng)前利率。此外，近期單位勞動(dòng)力成本以及核心消費(fèi)者物價(jià)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)暗示通脹及加息的風(fēng)險(xiǎn)并未消失。

美房市將推遲復(fù)蘇

全美抵押貸款市場的信用狀況正開始緊縮。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)為此加溫了一年。去年第四季度的高級(jí)信貸人員調(diào)查報(bào)告顯示，商業(yè)銀行的信用標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)大幅緊縮。今年，“達(dá)爾文的自然選擇學(xué)說”對(duì)專業(yè)化的次級(jí)抵押貸款部門造成了沖擊，使業(yè)內(nèi)10%左右的公司倒閉，并且將有更多企業(yè)遭遇同樣的境況。

信用緊縮有多嚴(yán)重呢？貸款標(biāo)準(zhǔn)的緊縮不可能抵消幾十年的金融創(chuàng)新所取得的成果，但是我們認(rèn)為，它將使時(shí)間倒退至2004年市場出現(xiàn)泡沫以前。我們的抵押貸款策略師認(rèn)為，信用問題集中在過去兩年里所產(chǎn)生的次級(jí)貸款。那些貸款占未償還抵押債務(wù)的15%左右，但占過去兩年里債務(wù)流的23%左右。假設(shè)2005年和2006年由于異常寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)所產(chǎn)生的抵押貸款占次級(jí)貸款的33%，那么消除這些貸款使得抵押信貸的總供應(yīng)量減少約8%。

這會(huì)導(dǎo)致對(duì)房屋的需求出現(xiàn)崩潰嗎？房屋需求取決于貸款條件的放松、對(duì)房地產(chǎn)作為一種投資的信心以及家庭的基本經(jīng)濟(jì)健康狀況。去年，寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)使得劣質(zhì)借款者涌入市場，而財(cái)務(wù)狀況更加健康的借款者卻撤離市場。最近，盡管貸款標(biāo)準(zhǔn)初步適度緊縮，抵押貸款申請(qǐng)指數(shù)一直平穩(wěn)。這意味著財(cái)務(wù)狀況更加健康的借款者正開始回歸市場。我們預(yù)期市場中的不健康部分將出現(xiàn)多年的調(diào)整，其他部分將逐漸復(fù)蘇。

此次信用緊縮可能遠(yuǎn)不如先前幾次那么嚴(yán)重。(摘自《中國證券報(bào)》，有刪節(jié))

（作者為雷曼兄弟首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：伊桑·哈里斯）