中國資本市場雖然不足以在基本面上影響世界，但資本市場所反映的對中國經濟發展與穩定的預期，的確足以影響境外市場主體對世界經濟穩定性的預期

中國日報網環球在線消息：最近，一個突如其來的爭論讓幾乎所有的中國人為之瞠目結舌——全球股市波動的震源是否位于中國。隨后，美國財長保爾森透露，即將與中國就進一步對外資開放服務業、加強中國的環境保護，以及加快中國總體經濟改革三大議題進行探討。這是兩個看似相距甚遠而事實上存在密切關聯的事件，雖然不能說明中國資本市場具有國際影響力，但已充分說明中國已經處于金融全球化的博弈核心。

其實，中國在全球金融中的地位凸顯早在2005年就已初露端倪：一是國際社會頻繁地對人民幣匯率重估施壓；二是中資金融機構境外上市的持續成功。前者體現了中國經濟通過宏觀貨幣渠道對世界的影響；后者則體現了境外投資者對中國金融機構的價值預期。

因此，中國資本市場雖然不足以在基本面上影響世界，但資本市場所反映的對中國經濟發展與穩定的預期，的確足以影響境外市場主體對世界經濟穩定性的預期。

就此，我們沒有必要否認中國的影響力，恰恰相反，充分做好以趨利避害為目標的博弈準備才是真正的最優政策選擇。如果我們做一個預期可以發現，近期中國的若干金融改革舉措將更加深刻地影響世界金融市場。

其一，國家外匯投資公司的成立是一個關鍵問題。據國內媒體報道，在上周接受CNBC電視臺訪問時，美國民主黨議員希拉里表示，“我們的巨額國債由外國央行和政府持有，這是個問題。我希望行政當局不要漠視當前的警訊?！?/p>

希拉里同時表示，她并不建議對外國持有美國國債的額度設置上限，但是政府有必要著力于削減赤字，并且需要考慮通過有關立法，要求一旦外國持有的美國國債達到美國GDP的25％，政府方面必須采取相應的應對措施。

這是非常有趣的現象，反映了金融全球化背景下，主要經濟體之間已經具備了高度的相互依存關系。甚至我們可以預期，任何一方都難以打破以下的博弈均衡——中國保持持續的國際收支順差，外匯儲備的主要部分仍然投資于其交易對手。否則，世界將以較大概率進入持續的經濟衰退。

原因很簡單：希拉里要求政府削減赤字與中國擴大內需一樣困難，且都不是在短期內所能解決的，其背景在于兩大經濟體完全不同的運行邏輯。前者習慣于低儲蓄，后者則是高儲蓄。而全球經濟平衡就取決于兩大經濟體的博弈均衡。如果我們認識到這一點，中國的最優博弈規則之一，就是把外匯儲備作為中國參與國際博弈、特別是大國博弈的最主要籌碼。這一籌碼是自十年來中國的主要資產，而不是包袱。

其二，金融服務業進一步對外開放。這是保爾森即將在中國的最主要議題，也是從理論到政策存在較大誤區的領域。

筆者一直堅持的一個觀點是：全面的金融業對外開放符合中國的國家利益。學術界一直熱衷研究“金融業對外開放與中國的金融安全”問題。事實上，近期的對外開放對中國金融安全基本上是有利無害的抉擇。

恰如水往低處流，風險總是從高處向低處擴散。因此，我們需要評估的是中國的金融風險相對于世界的平均水平孰高孰低。如果僅就金融業不良資產總水平和監管水平看，中國與其主要金融業交易對手并不存在風險向內傳染的問題；相反，風險的對外擴散和稀釋是主流——外資參股中資金融機構已經基本實現了中國金融風險在世界范圍內的稀釋。

那么，外資進入的原因何在？資本流入的另一個推動力在于預期收益。只要中國保持較高的經濟增長速度，外資持續流入——無論是否符合外匯管理法規——都將持續下去。據此，我們可以得出中國的第二個最優博弈規則：加快金融業對外開放，特別是對外資機構的分支機構實施開放。

其三，人民幣匯率的相對穩定。盡管匯率升值似乎是大趨勢，但保持人民幣匯率穩定不僅對中國，甚至對世界經濟都是至關重要的。從開放條件下的宏觀經濟學角度看，匯率穩定保證了中國比較優勢的充分發揮，特別是在中國處于生育高峰的一代人面臨嚴峻的就業問題時期，匯率是確保產能得以消化的主要因素之一。

另一方面，至少在短期，人民幣匯率穩定有利于世界金融市場的穩定與繁榮，原因在于匯率決定了資本流動，維持了全球范圍較低的通貨膨脹率。人民幣匯率穩定應該是一個符合各方利益的博弈均衡。

由此，我們的第三個最優博弈規則是保持匯率相對穩定，以此實行本外幣政策的組合。有理由相信，基于我們的外匯儲備籌碼，中國交易對手實施匯率報復的概率極小。

作為一個預言，金融全球化的博弈要義必然是合作，而博弈均衡只有雙贏或雙輸兩種可能，任何單純一方的勝利或失敗都不可能出現?！?/p>

(來源：《財經》網絡版 陸磊 作者為本刊首席研究員)

（編輯：王建芬）