麻省理工大學商學院 王艷波 中國日報 王晶

國際資本在流入一個國家時，首先要考慮的是變現和流出的可能性，即資本市場的健全性。從這一點考慮，9·11為美國帶來的損失，有可能會轉變成為中國資本市場對世界的吸引力。

國際資本逐利而居

“后9·11”時代，無疑是全球資本市場再度洗牌的時代?；仡櫸迥?，9·11事件對美國投資界與消費階層心理上的巨大沖擊，以及參雜其間的經濟發展資信問題、誠信危機等因素，最終導致了美國國內資本市場早先相對優勢的日漸衰落。

雖然從近期而言，美國經濟面臨的一些問題與9·11并無直接關聯，但上述問題與9·11之后的民眾心理糾結，便使得美國經濟增長前景模糊，逐利性資本對美國的投資更為謹慎。

于是，逐利而居的國際資本漸漸從美國經濟體分流至更安全、投資利潤預期更好的非美經濟體，發達國家吸收的全球對外直接投資（FDI）應聲而落。其中，尤以美國為重--相較2000年3000多億美元的高額數字，2001年美國僅吸收FDI1000多億美元。此外，投資決策者對美國國內安全局勢與經濟走向的持幣觀望，也導致美國內跨國并購額度大幅下降，聯合國統計數字顯示，2001年全球跨國并購總額同期劇跌50%，美國企業并購在9·11后迅速降溫。

與此同時，中國經濟則表現出持續上升態勢，資本投資回報率明顯高于其他國家，吸收直接外資水平大幅高攀。一個明顯的例子是，許多國際養老基金和保險資金機構也開始向政府申請QFI的額度--國際資本顯示出對中國內地市場的長期信心。 

可以說，正是9·11推動了“精明”的國際資本流向中國，也繼而推動中國成為全球為數不多的、持續大量吸引FDI的國家。

中國資本市場風險獲利

逐利性國際資本在9·11后大規模涌入經濟快速增長的中國。據商務部統計數據顯示，2002年至2005年11月份，中國新批設立外商投資企業年平均達到39648家，平均增幅14.6%；外資實際使用額度年均增幅也高達29.17%，其中，2002年外資實際利用額即高達5274286億美元。此外，許多國際養老基金和保險資金機構也開始向政府申請QFI的額度，國際資本顯示出對中國內地市場的長期信心。

FDI已成為中國GDP增長的強勁動力。然而，對于正處于新一輪經濟周期的中國而言，9·11之后的FDI狂潮，帶來的也并非都是好處。

原因很簡單，中國資本市場的投資熱度是一個常態，而不是“特殊情況”。根本而言，中國資本市場機制并不健全，資本價格始終扭曲，其價格較實際應有價格更低。理論上，只要有市場和利潤率，FDI增幅的層層高企都沒有問題。但現實中，高利潤率的建立基礎是高生產效益。中國資本市場投資過度增加意味著GDP增長的每一個點所需要的投資越來越大，投資效率相應下降，飛速前進的經濟大潮下，是熱錢涌動、融資體制脆弱和國際資本市場反彈帶來的重重隱患。

框架建立勢在必行

9·11后國際資本流向規模的演變，應當促使我們重新思考中國資本市場的兩大問題——穩定、發展。當務之急，應是迅速減利一個立足于發展的資本市場管理框架，推動資本市場的發展實現“穩中求進”；同時，加大貨幣政策、財政政策對資本市場發展的支持，鼓勵正常融資進入股市、鼓勵國內券商走出國門、加快資本市場資金流動，最終為提高貨幣政策有效性形成直接金融基礎。此外，引導外資投向農業、基礎設施、能源、原材料工業和環保行業也應當成為中國資本市場合理穩健運行的舉措之一。

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