但從另外一個角度，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也有不樂觀的一面。黑田東彥貨幣政策的核心目標(biāo)之一即是讓長期被通縮困擾的日本，在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹率。但在我看來，日本2%的通脹率不僅在兩年內(nèi)難以達(dá)到，甚至在未來3-5年內(nèi)都難以實現(xiàn)。
日本的通縮是與其人口結(jié)構(gòu)的變化及工資收入體系緊密相關(guān)的，日本是全球老齡化問題最嚴(yán)重的國家之一(老年人的消費水平相對較低)，近年來國內(nèi)的工資水平也基本維持不動，日本勞動力市場的彈性非常小，這些是影響日本經(jīng)濟(jì)增長及難以實現(xiàn)通脹的關(guān)鍵性因素。
如果希望達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，安倍目前的一攬子政策效果是力有不逮的。即使安倍政府再推出額外的量化寬松政策，我依然懷疑2%通脹的政策目標(biāo)能否實現(xiàn)。因為從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制觀察，首先受到擴(kuò)張貨幣政策傳導(dǎo)的是資本價格，也就是說股市和房市價格的上漲會領(lǐng)先于與CPI有關(guān)的消費產(chǎn)品價格上漲。
即使貨幣政策繼續(xù)加碼，很可能出現(xiàn)的是資產(chǎn)價格新一輪快速增長，那么在達(dá)到2%的通脹目標(biāo)前，安倍政府就要考慮資產(chǎn)泡沫的問題，而這個困境才是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)能否成功最大的不確定性所在。
當(dāng)然，這并不僅僅是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所要面對的難題。因為眼下全球范圍內(nèi)量化寬松的程度已經(jīng)超過了實體經(jīng)濟(jì)的需要。
美聯(lián)儲剛剛發(fā)布的貨幣政策委員的會議記錄顯示，美聯(lián)儲正在慎重考慮何時退出、如何退出量化寬松貨幣政策的問題。從全球的貨幣政策觀察，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也一直在討論，目前的量化寬松政策是不是面臨著規(guī)模太大、持續(xù)的時間太長、退出的時間太晚等等風(fēng)險？
其實各國此前選擇量化寬松的貨幣政策時幾乎是不得已而為之，因為利率政策已經(jīng)掉入了流動性陷阱，而貨幣政策能做的也只有量化寬松。
按照量化寬松的自有邏輯，是要通過降低利率鼓勵投資或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)活動，遺憾的是由于金融危機(jī)之后，無論是銀行自身還是監(jiān)管者，都在逐步進(jìn)入一個去杠桿化的過程，導(dǎo)致銀行對于信貸的控制較嚴(yán)格；與此同時企業(yè)投資的意愿比較低落。
因而現(xiàn)實中我們看到在利率下降后，信貸傳導(dǎo)機(jī)制較正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下弱化很多，實體經(jīng)濟(jì)并沒有呈現(xiàn)積極的反應(yīng)。而各國監(jiān)管者為了刺激實體經(jīng)濟(jì)，只能再推出超出正常水平的量化寬松政策。
但在超標(biāo)的量化寬松下，經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)卻并沒有感受到通脹的壓力，這是因為量化寬松并沒有反映在通脹上，而是反映到資產(chǎn)價格上。過去的幾年中，美國僅維持了2%左右的經(jīng)濟(jì)增長率，這對于美國來說是一個相對較差的數(shù)據(jù)，可是美國的股市自2009年的低點以來卻翻了一倍有余。
與此同時，由于金融市場的利率回報率下降，許多投資者開始向風(fēng)險性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，這無疑會加重金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，而上述種種都是我們?yōu)閼?yīng)對短期的經(jīng)濟(jì)問題在中長期會付出的代價。(作者為摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
