熱點直擊

記者 孫寧

繼寶鋼打響回購第一槍后，百元股也加入到回購俱樂部。上周五，洋河股份(002304)發布了長期回購股份計劃的公告，創出了酒類上市公司以及高價股的先例。對于洋河這次回購，業界有贊有彈，有觀點認為，洋河是上市公司的榜樣，更有可能帶來百元股、藍籌股的板塊效應。與此同時，坊間對洋河的回購卻存有質疑，因為在11月初公司將迎來首發股份解禁。而在基本面方面，伴隨著營銷網點遍地開花，洋河“大躍進”的擴張引發投資者擔憂。船大難調頭，一旦市場走入低谷，人海戰術的營銷模式難以適應大環境的變化。

百元股加入回購陣營

“這次洋河推出的回購，是長期計劃，目的在于提高對股東的回報。”洋河股份董秘叢學年在接受記者采訪時表示，一方面是公司落實證監會對上市公司提高投資者回報的要求，這次是以創新的方式進行回報，另一方面，回購股份意味著注銷部分股本，切實提高了股票的每股收益，從而令投資者得到更高回報。

根據公告內容，洋河股份長期回購計劃確定回購價格的原則為，以上一年度扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的每股收益為基礎，參考國內A股白酒行業上市公司靜態市盈率的平均水平，根據上述每股收益和靜態市盈率確定回購價格的基數，洋河股份再以此回購價格的基數，結合公司當時的財務狀況和經營狀況，確定回購股份的價格區間。另外，確定回購金額的原則為，以不高于上一年度歸屬于上市公司股東凈利潤的20%為股份回購金額的參考依據，結合公司當時的財務狀況和經營狀況，確定回購股份的資金總額上限。

按照洋河股份2011年凈利潤為40億元計算，此次實施回購的金額將不超過8億元，計劃分兩期執行。

叢學年還向記者表示，目前洋河股份僅是擬定了回購的計劃，后續還會出臺回購的資金、具體的細則措施。

根據光大證券的估算，洋河股份2013 年用于回購資金預計可達到 13.4億元，隨著公司盈利的增多，公司對于股價的維護干預能力持續增強，回購的資金也可能會隨之增加。

著名私募基金經理但斌在其微博上寫道，洋河股份這次是長效之制，如此合乎國際慣例的創新就應該鼓勵，也為中國的上市公司樹立了榜樣。

減持陰謀論？

但對于洋河這次創新回購，市場反應并不強烈。10月19日，即洋河發布公告當日，該股高開低走，最終報收129.31元，較當日開盤后最高價小幅下跌近3.5%。

市場的這番冷淡，不由得讓人聯系到，洋河將面臨的首發股份解禁潮。根據同花順iFinD的統計，11月6日，洋河股份的控股股東洋河集團及一眾大股東將有3.75億股的限售股解禁，均是洋河股份首發原股東的股份，占總股本的35%%，按照上周五的收盤價計算，折合解禁市值約為485億元。對于此前一直被眾多股東和高管瘋狂減持套現的洋河股份來說，這顯然不是一個好消息。

此前，洋河高管的減持也增添了市場的憂慮氣氛。就在9月份的7個交易日內，由洋河股份董事昝瑞林實際控制的洋河第五大股東南通綜藝投資公司，就迅速減持了207萬股，套現約2.61億元，市場認為，這或許是擔心大股東解禁后，到時拋售打壓股價而提前拋售。

還有一點就是這次回購的股份數量、回購金額。按照8億元的回購資金，與洋河近130元的股價計算，回購股份的數量只有619萬股，占流通股本比例為1.27%。

人海戰術的營銷模式

《投資快報》記者采訪多位食品飲料分析師，有部分觀點認為，洋河雖然也是白酒股龍頭，但上市以來不斷擴張已經帶來潛在風險，“大躍進”般的銷售模式也不被業界認同。

洋河股份是著名蘇酒品牌，近年來，洋河的藍圖已經擴張到全國各地，一組數字形象地說明了這一點。

2012 年是洋河全面深度全國化第一年，前期市場全面布局基礎工作卓有成效，收獲也是必然。2011 年公司省外銷售占比35%左右，省內銷售占比仍占絕對多數，省外銷售占比的提升意味著省外銷售收入的大幅增長。公司擁有5,000 名營銷人員，7,000 多經銷商隊伍，1+1 營銷，實現對300 多個地級市，2,900 個縣的覆蓋，既有的20 多個過億省級市場30 多個億元縣積點成面。

“一般來說，酒類廠商應該是以點帶面的形式來做區域布局，比如先做好上海的營銷點，再擴大到整個江浙地區，這樣的模式較為穩健。但洋河目前在國內可謂是遍地開花，各個地方的銷售點同時進行。”宏源證券一名食品飲料行業研究員認為，從洋河近幾年的發展來看，公司采用的是人海戰術的營銷模式。隨著產能的擴張，公司也加速銷售的擴張。對于洋河這種營銷擴張模式，在行業環境好的時候，憂患可能會被掩蓋，一旦行業處于低谷，如此大范圍的銷售網點難免會對公司的經營帶來沖擊。

回購的板塊效應

“回購與增持不一樣，增持是股東的個人行為，由股東出資。而回購是公司層面的行為，回購金額是由公司支付，并且會注銷部分股份，縮小股本。”一名食品飲料行業分析師向《投資快報》記者表示，洋河這次回購或許會起到板塊效應，讓資金充裕的白酒上市公司找到新的投資途徑。

宏源證券一位食品飲料研究員在接受記者采訪時表示，這次洋河股份的回購不會對公司基本面帶來影響。“在公司擬定的回購計劃中，也說明了實行回購的條款，就是公司股價低于行業平均市盈率水平，洋河就會適時回購或增持方案。”按照該名研究員的粗略估計，洋河方面有自己的“心理價位”，而9月底，伴隨著大市環境低迷，該股的下行也跌穿了公司能承受的股價表現。

一般意義上，對于回購的理解有兩層意義：一是維護股價，二是變相分配。上市公司回購，直接維護股價的效果往往會比較明顯；而相對于現金分紅，回購對于投資者來說，可以省一筆紅利稅，在目前國內市場實施是有積極意義的；相對于送股，那么回購的積極意義就更明顯了。

白酒上市公司確實不差錢，做投資時可謂大手筆。以洋河為例，據半年報，從2012年1月11日到5月18日，洋河股份共出手15次購買銀行理財產品，基本上是每次1億元到4億元之間，不過有一次購買建設銀行宿遷分行的理財產品達到了7.2億元。隨后又在8月-9月份出手5次，購買1億元到4億元不等的銀行理財產品，在9個月的時間里出手20次。

類似的情況也發生在五糧液(000858)身上。去年年5月，一則關于五糧液集團持有的綿陽新晨動力機械有限公司50%股權轉讓的公告引人注目。市場輿論此前表示，此舉是五糧液在參股新晨動力5年后，開始退出汽車發動機領域的信號。公告稱，五糧液旗下的綿陽新華內燃機股份有限公司以35465.45萬元的價格，將綿陽新晨動力50%的股權轉讓給南邦投資有限公司。

“這些酒類公司錢多得都不知道該做什么，相對于理財產品、投資項目工程，回購股份或許是酒類公司更好的選擇。”宏源證券一位食品飲料行業研究員認為，對比起投資自己不熟悉的領域，還不如讓公司回購股份更能體現對市場的信心，更能提高股東回報。

《投資快報》發自廣州