2012年以來，銅價(jià)依然保持其強(qiáng)勢上漲格局。截至3月15日，倫銅累計(jì)上漲12.6%，滬銅累計(jì)上漲9.2%。在此期間，宏觀面依舊跌宕起伏，先有歷史上最大規(guī)模的希臘1300億債務(wù)重組計(jì)劃，后有令人矚目的中國兩會(huì)新經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，而此兩個(gè)事件都導(dǎo)致了銅價(jià)短期大幅波動(dòng)卻未能撼動(dòng)其易漲難跌格局，咎其原因主要?dú)w結(jié)于兩點(diǎn)：一是全球需求尚未出現(xiàn)大幅下滑跡象，銅剛性需求在未來五年內(nèi)難有變化；二是庫存炒作依舊持續(xù)，倫銅庫存創(chuàng)兩年半新低，表象上的庫存流出預(yù)期將為銅價(jià)上行提供動(dòng)力。

　　從近期宏觀面數(shù)據(jù)來看，整體上依舊是溫和走強(qiáng)的，需求面較為樂觀。本月初，中國國家統(tǒng)計(jì)局公布2月份采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為51.0%，比上月小幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月位于50%榮枯臨界點(diǎn)以上。這表明“春節(jié)”后企業(yè)集中開工，加快生產(chǎn)，采購活動(dòng)趨于活躍，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，但與往年同期相比，增長幅度較為平緩；美國2月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)雖然由前月的54.1意外降至52.4，但依然處于擴(kuò)張狀態(tài)；歐洲則繼續(xù)深陷泥潭，2月份歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)意外下滑至49.7，制造業(yè)連續(xù)七個(gè)月衰退，成為拖累世界工業(yè)金屬需求的“重災(zāi)區(qū)”。從數(shù)據(jù)上看，中美兩國制造業(yè)維持?jǐn)U張態(tài)勢，雖然中國增速略有放緩，但仍能為全球金屬需求提供一定保障。

　　另外，國內(nèi)外詭異的庫存變化也是值得我們關(guān)注和深思的。倫銅自去年10月份開始庫存即不斷流出，截至3月份，已經(jīng)從48萬噸水平驟降至27萬噸，降幅高達(dá)44%，注銷倉單庫存比也是逐步突破歷史新高，目前保持在31%水平居高不下。與之相比，國內(nèi)庫存卻高企不下，上海保稅區(qū)庫存升至45萬噸，春節(jié)過后下游企業(yè)開工率不足，國內(nèi)消費(fèi)放緩，企業(yè)備庫不積極，表象上看是這些原因造成國內(nèi)庫存攀升，但是當(dāng)我們將目光投向進(jìn)口數(shù)據(jù)卻發(fā)現(xiàn)，中國前兩個(gè)月進(jìn)口未鍛造銅及銅材近90萬噸，同比增幅50%。在比價(jià)不利的情況下銅進(jìn)口卻再創(chuàng)新高，一方面是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)需求造成，更多方面則是旺盛的融資銅需求。在企業(yè)開工不足和備庫價(jià)格不理想的背景下，如此巨大的進(jìn)口量，也讓隱形庫存正在不斷增加成為了不爭的事實(shí)。

　　目前來看，LME庫存急速下降創(chuàng)兩年半新低，注銷倉單庫存比攀升至30%上方，短期內(nèi)巨大的庫存變化，讓人不禁聯(lián)想到是否有資金意圖操控銅價(jià)，拉動(dòng)銅價(jià)上漲，配合CFTC持倉凈多頭穩(wěn)步增長來看，這種可能性是相對(duì)較大的。而國內(nèi)外比價(jià)收窄也說明目前國內(nèi)外銅價(jià)正處于博弈階段，但是外資拉動(dòng)銅價(jià)目標(biāo)明確，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)很難掌握價(jià)格主動(dòng)權(quán)。同時(shí)進(jìn)入三月份，國內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季，目前的觀望狀態(tài)恐難持續(xù)，一旦采購熱情重燃，配合需求平穩(wěn)增加，銅價(jià)有望延續(xù)升勢。

　　縱觀全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，宏觀面上仍具有較多不確定性，歐洲問題成為全球復(fù)蘇步伐的障礙，但美國實(shí)行的長期寬松貨幣政策和中國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則為銅需求提供保證，配合外資炒作銅庫存，拉動(dòng)銅價(jià)。我們認(rèn)為全年銅易漲難跌格局不會(huì)扭轉(zhuǎn)，進(jìn)入需求旺季后，伴隨采購量增加，銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)其牛市格局，短期目標(biāo)看至65000-70000。

　　(作者單位：安信期貨)