投資要點(diǎn):在經(jīng)歷2011年3季度業(yè)績(jī)低點(diǎn)后,公司業(yè)績(jī)有望逐季反彈;盡管由于去年高基數(shù)原因1季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊尸F(xiàn)下滑,但歐諾MPV以及逸動(dòng)上市將有助于本部減虧,新福克斯、KUGA和嘉年華SUV等產(chǎn)品推出將明顯提升長(zhǎng)安福特盈利能力。A股估值相對(duì)合理,B股明顯低估(2012年8倍PE和0.7倍PB),上調(diào)B股評(píng)級(jí)至推薦,給予3.4港幣目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)目前股價(jià)有30%上行空間。

　　理由:歐諾上市和金牛星上量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),2012年微車業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。2012年的銷量增長(zhǎng)來自如下方面:1)金牛星高端微客產(chǎn)品在2011年4季度完成產(chǎn)能爬坡,1月銷售約1.2萬輛,全年預(yù)計(jì)有15~16萬輛銷量,對(duì)銷量和盈利拉動(dòng)較大;2)公司2月份將推出與五菱宏光類似的歐諾產(chǎn)品,加大高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力度,全年預(yù)計(jì)銷售8萬輛;3)河北基地有新產(chǎn)品上市。全年來看,新品上市和結(jié)構(gòu)改善將推動(dòng)微車業(yè)務(wù)銷量及業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　新品推出投入收縮,2012年本部轎車虧損有望降低。重慶固定資產(chǎn)投入以及北京基地投產(chǎn)將繼續(xù)推升2012年折舊壓力,但后續(xù)公司擴(kuò)產(chǎn)將趨于謹(jǐn)慎。同時(shí)在產(chǎn)品型譜逐漸完整后,未來公司研發(fā)投入將和經(jīng)營(yíng)效益相匹配,總體保持穩(wěn)定。2012年逸動(dòng)、B501和CD101等新車集中上市后,產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步提升,本部轎車業(yè)務(wù)虧損幅度將呈現(xiàn)降低。

　　長(zhǎng)安福特車型加速投放,2013年迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期。4月份新福克斯將上市,預(yù)計(jì)2012年銷售10萬輛。嘉年華SUV和KUGA在11,12月投產(chǎn),預(yù)計(jì)2013年合計(jì)銷售形成10萬輛。未來三年每年公司推2~3款新車,銷量有望持續(xù)較快增長(zhǎng),推動(dòng)產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。2013年6月之后公司新一代發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱核心動(dòng)力總成將陸續(xù)國(guó)產(chǎn),利潤(rùn)率將明顯提升。

　　估值與建議:我們預(yù)計(jì)公司2011、2012和2013年每股盈利分別為0.20元、0.26元和0.39元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年A股PE分別為15.8倍和10.6倍,估值相對(duì)合理,維持A股審慎推薦評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)B股2012年P(guān)E和PB分別為8.2倍和0.6倍,估值處于行業(yè)底部,考慮到長(zhǎng)安福特未來三年的快速增長(zhǎng)以及本部微車和轎車業(yè)務(wù)的盈利彈性,我們上調(diào)公司B股評(píng)級(jí)至推薦,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.40元。

　　風(fēng)險(xiǎn):本部微車及轎車銷售盈利低于預(yù)期。