近期銀行間債券市場(chǎng)上方的空氣略顯稀薄，市場(chǎng)在某種程度上暫時(shí)失去波動(dòng)依據(jù)，各類債券收益率出現(xiàn)一定幅度的反彈，比如10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從3.40%反彈至3.55%左右，其間一度超過(guò)3.6%；特別是節(jié)前預(yù)期在兩會(huì)前出現(xiàn)的信用債行情，只持續(xù)到春節(jié)后第一周便戛然而止，使得債市參與者感受到了春天來(lái)臨之前的一絲寒意。

當(dāng)前央行放松政策出臺(tái)節(jié)奏和力度不及市場(chǎng)預(yù)期，加之1月PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回升，導(dǎo)致部分獲利回吐盤離場(chǎng)，從而推動(dòng)債券市場(chǎng)收益率出現(xiàn)小幅反彈。在可投資交易品種中，利率債已經(jīng)暫時(shí)喪失繼續(xù)波動(dòng)的依據(jù)，基本面和技術(shù)面都不給予支持；至于信用債，目前中票利差保護(hù)已經(jīng)達(dá)到歷史均值水平，繼續(xù)向下突破的難度增加；短融收益率盡管還有20-30基點(diǎn)的下調(diào)空間，但這需要政策面和資金面的配合，然而事實(shí)卻是貨幣政策放松預(yù)期接連落空，除了央行沒(méi)有如期下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率之外，3500億元的節(jié)前逆回購(gòu)到期后也并沒(méi)有獲得展期，資金價(jià)格繼續(xù)維持在相對(duì)高位。同時(shí)，央行本周一方面繼續(xù)停發(fā)央票，一方面通過(guò)正回購(gòu)回籠資金，也讓市場(chǎng)有些糾結(jié)。

至于經(jīng)濟(jì)基本面，近期的數(shù)據(jù)指標(biāo)好壞參半。國(guó)際方面，希臘債務(wù)問(wèn)題解決出現(xiàn)新的曙光，說(shuō)明歐洲央行不愿意看到最差的情景出現(xiàn)；全球主要經(jīng)濟(jì)區(qū)的1月份PMI指數(shù)均出現(xiàn)小幅反彈，特別是美國(guó)和歐元區(qū)PMI出現(xiàn)反彈，這對(duì)前期預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)衰退的市場(chǎng)心理產(chǎn)生小幅校正影響。國(guó)內(nèi)方面，1月份制造業(yè)PMI指數(shù)同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)有所企穩(wěn)。雖然存在春節(jié)所在月份與往年不一致的因素，但經(jīng)過(guò)季節(jié)因素調(diào)整后，國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)仍顯現(xiàn)上漲走勢(shì)。但與此同時(shí)，1月份全社會(huì)用電量同比下降7.5%，顯示當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不會(huì)太好看，也可能導(dǎo)致CPI虛高等。工信部預(yù)測(cè)今年工業(yè)增加值同比增速在11%左右，據(jù)此計(jì)算，全年GDP增速應(yīng)該在7.5-8%之間；雖然1月份CPI同比高達(dá)4.5%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比也出現(xiàn)上漲，但全年來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)CPI的預(yù)測(cè)還是保持在相對(duì)低位。總體而言，目前債券市場(chǎng)依然處于相對(duì)有利的基本面環(huán)境當(dāng)中。

筆者認(rèn)為目前的債券市場(chǎng)投資，面臨的其實(shí)是短期和長(zhǎng)期選擇的問(wèn)題。短期內(nèi)，債券波動(dòng)的主要因素是技術(shù)分析和市場(chǎng)情緒，但其不會(huì)脫離基本面因素所決定的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。從這個(gè)角度看，目前債券市場(chǎng)表面上暫時(shí)失去波動(dòng)的依據(jù)，但如果放在基本面分析的框架內(nèi)，其發(fā)展方向依然比較清晰。比如10年期國(guó)債，其收益率走勢(shì)已被多次證明是一個(gè)圍繞均值波動(dòng)的過(guò)程，3.3-3.4%基本是其底部，而一旦超過(guò)3.6%便會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的投資需求。因此，目前的收益率上漲恰恰提供了再次介入的機(jī)會(huì)。從1月CPI公布后10年國(guó)債收益率報(bào)價(jià)中來(lái)看，其一度高達(dá)3.7%，但很快就被打回3.55%左右。

總體而言，在目前政策支持的環(huán)境下，由于債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)達(dá)到底部，市場(chǎng)預(yù)期的投機(jī)性行情沒(méi)有出現(xiàn)；外部一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，導(dǎo)致債券收益率出現(xiàn)一定幅度的反彈是正常的，并不能代表趨勢(shì)變化。考慮到全年的經(jīng)濟(jì)演化趨勢(shì)，近期債券市場(chǎng)收益率反彈有限，其后將隨通脹指標(biāo)繼續(xù)走出盤整下行的走勢(shì)。（中信銀行 龐愛(ài)華）