最近一周市場上演了一出沖高回落再絕地反擊的好戲，雖然整體振幅不大，但是由于當前位置敏感，所以每一輪漲跌都讓投資者承受著考驗。就反彈而言，市場表現總體令人失望，滬綜指甚至未能觸及2900點便展開回落，而且還下探2832.25點近期新低，令氣氛格外緊張。好在隨后的反擊還算及時，扭轉了周中形成的危局，為隨后的震蕩贏得了空間和時間。

本來滬綜指沖高回落并非意外，2900點上方的壓力顯而易見，我們此前也判斷市場將在2800-2900點區域構成震蕩平臺。但是周邊市場一周來激烈動蕩，美股下跌、商品暴跌、歐債危機再度爆發，全都不消停。央行在周中的提準行動，引起了諸多猜測。在我們看來，顯然在進行了一番權衡之后，政策還是選擇了優先抑制通脹。對于這種行為完全可以理解，此前的持續緊縮頂多是剛剛開始收效，CPI依然高企，外部的通脹壓力難言緩解，內部眾多商品價格都有上漲壓力，特別是與居民生活相關的水、電、氣等公共產品。因此通脹形勢依然緊張，此時不可能有任何放松。

當然需要看到，4月到期票據仍超過5000億元，外匯占款居高不下，因此提準的作用實際上已淪為對沖流動性，特別是對沖外匯占款，這倒是與之前的池子說較為吻合。至于加息，我們相信政策會相當謹慎，因為從4月數據看，經濟減速跡象越來越明顯。從這個角度看，上周五的反彈實際上也是對利空夸大效應的修正。

當前關于市場估值底的言論不少，但其依據都是動態估值，而一季度上市公司多處于盈利高峰，未來受到宏觀經濟減速沖擊，業績下滑幾乎已成定局。因此建立在動態估值基礎上的估值底根本經不起考驗，我們之前預計的估值調整相信正在發生。但就短期而言，所謂估值底仍有一定作用。近一周來，房地產股的活躍表現，除了題材炒作外，絕對低的估值水平也是原因之一。

對于大盤的短期表現，我們倒是更愿意從技術上尋找支持。上周五低點2832.25點剛好位于2319點和2661點的連線上，這是重要的中期上升趨勢線，能在這里啟動反彈，實在令技術派興奮。此外，我們從擺動類指標觀察，很多指標都已發出連續底背離信號，反彈的到來實在并非偶然。

但是必須強調，反彈并未改變什么，這不過是短期底部的正常抵抗，對于中期弱勢影響甚微。我們特別注意到上周五反彈中，滬綜指漲幅最大，中小板、創業板等小盤股指數漲幅微弱，顯然反彈具有明顯的護盤情節。更為重要的是，4月進入跌勢以來，市場成交水平已經下了一個臺階，最近兩周屢經反復始終無法放量，甚至微有減少，顯然沒有資金支持的上漲是無法持續的。令人感到尷尬的是，當前市場成交無法放大，但收縮的過程也很緩慢，距離經驗中的底部數值還有明顯差距，真是不上不下，這表明市場分歧仍然明顯，中期見底為時尚早。

當然，現在考慮的重點仍是反彈本身，需要注意的是2900點仍然是重要的阻力位，即使出現驚喜，也將十分有限，需要及時逢高減倉。個股方面，房地產、電力、醫藥流通以及部分有題材配合的小板塊，可能有較為出色的表現。