總需求加速：“在屋頂上跳高”

當前中國經濟中，造成實體經濟和資產市場主要問題的本源是同一個——匯率問題引致的巨額外匯儲備和流動性過剩

顯然，關于宏觀經濟走勢的判斷存在分歧。畢井泉在前述新聞發布會上明確表示，中國經濟總需求與總供給基本平衡的格局并沒有改變，只是“結構性的供應不足”。

或許由于關注重點不同，央行的態度卻有微妙差異，認為“通貨膨脹出現端倪”。

“現在，經濟正處于總需求加速的局面。”宋國青斷言。

總需求與通貨膨脹密切相關。根據基本的宏觀經濟模型，由于社會總的生產能力（即總供給）在短期內相對穩定，總需求的擴張會推高物價水平。在宋國青看來，在總需求加速的拉動下，物價上漲之勢已經出現，只是相對滯后于總需求的增長。

2007年以來，GDP的增長已經明顯提速，上半年為11.5％，二季度更高達11.9％，顯著高于市場預期，更高出多年來平均水平甚多。而且，GDP的增長是全方位的：出口持續強勁，貿易順差創下歷史新高；投資增長幾乎逐月加速；國內消費也穩步上升。

——盡管受出口退稅率調整影響，8月出口同比增長率從7月的34.2％驟然降至22.7％，但進口的同比增長率也從7月的26.9％放緩至20.1％，因此8月的貿易順差仍保持高位，達249.74億美元，僅次于6月數值，成為歷史次高。

——進入2007年，社會消費品零售總額增速一改長期徘徊于百分之十二三的狀態，上半年增速達到15.7％，8月增速更達到17.1％；即使扣除通脹和季節性因素影響后，其增速也仍保持高水平位置，物價上漲因素并沒有對消費產生明顯影響。

——作為與貿易順差、消費并列的國民經濟另外一根支柱，投資也不甘示弱。1月－8月固定資產投資同比增長26.7％，高于1月－7月同比26.6％的水平，上升速度持續接近30％。考慮到過去幾年來投資猛增的現實，其基數相當可觀，這個增速相當于“在房頂上跳高”，投資熱度居高不下。

在宋國青看來，工業增加值增速也為總需求加速提供了重要證據。2007年6月，規模以上工業增加值的同比增長率達到了19.4％，月環比增長率達到了3.3％，折合年率為47.6％——“這是1995年以來最強勁的生產增長。”七八月的工業增加值增速也分別處于18％、17.5％的高位。

在實體經濟中，總需求的三大支柱——投資、消費、凈出口——在全方位增長，而通貨膨脹的數據也在為總需求加速提供佐證。

總需求加速的原因在于過低的資金成本——銀行間市場利率、存貸款利率。更確切地說，當前中國經濟中，造成實體經濟和資產市場主要問題的本源是同一個——匯率問題引致的巨額外匯儲備和流動性過剩。

所謂流動性過剩，在學理上其實尚無公認的定義。在不同的時間和地點，可能有不同的原因引致，其表現形式也不盡相同。在此時此刻的中國，其主要表現有兩個，其一是巨額的外匯儲備，其二是資金成本無法提高，表現在銀行間市場利率較低。今年來存貸款利率數次提升，而七天期銀行間同業拆借利率的均值不過在3％左右。

過于偏低的資金成本，既刺激了資產市場，也刺激了實體經濟。