2015年，中國經濟迎來了一個相當具有挑戰性的開局:當實體經濟的基本面還陷在諸多不確定因素之中，虛擬資本市場卻早已掀起了一波“心花怒放”的上攻行情。如此反差究竟意味著什么？

昨天，中國首席經濟學家論壇在陸家嘴金融城召開，數十個境內外金融機構的首席經濟學家匯聚一堂，深度分析“新常態”下的增長新動力與改革新路徑。

放開直接融資抑制泡沫

海通證券首席經濟學家李迅雷表示，近一階段以來，主流資金從實體經濟涌入虛擬經濟的趨勢相當明顯，降息未降低企業融資成本，卻促使股市暴漲，新股低價發行下產生的賺錢效應也吸引資金紛紛入市。這股“脫實向虛”的趨勢確實隱藏著風險，不利于緩解企業融資難、融資貴的問題。

“中國企業過于依賴信貸間接融資，不僅使融資成本高企，還導致金融資源在企業間配置不均，加劇制造業產能過剩，抑制新興行業崛起。”他認為，只有盡快推出注冊制，提高直接融資比例，讓更多企業能利用資本市場拿到低成本的真金白銀，才有望化解“脫實向虛”的風險，降低杠桿率。

李迅雷還指出，中國現在發展直接融資“天時地利”。目前國內居民的資產配置中，房地產占比高達近70％，而股票等權益資產類占比僅為2％至3％，僅為美國的十分之一。因此，銀行儲蓄流入股市的趨勢仍將持續，“放開直接融資有利于解決金融資源在直接融資和間接融資間的錯配，可以緩解貸款利率高企帶來的投資不足壓力，更有助于金融反哺經濟，抑制金融泡沫形成，促進經濟的長遠發展。”

金融改革將成“重頭戲”

在眾多與會的經濟學家看來，面對“新常態”的考驗，改革將成為新一輪經濟增長的制度紅利，其中金融改革更是“重頭戲”。

國泰君安證券首席經濟學家林采宜認為，需要關注投融資體制的改革，首先是通過規范地方政府債務融資，發行地方政府債，控制地方政府債務規模的擴張，并合理安排既有債務的期限結構和成本結構；其次通過資本市場注冊制、增加民營銀行數量來緩解實體經濟融資難的問題，以多元化的金融市場結構滿足實體經濟多元化的融資需求。她表示，從政策環境來看，存款保險制度為更多的民營金融機構，尤其是小銀行進入金融市場，開展儲蓄業務創造了良好的制度條件，利率市場化和金融行業改革將因此進入快車道，今年中國金融市場結構將出現進一步的變局，多元化是投融資體制改革之后金融市場的總體格局。此外，今年的投融資體制改革還包括資本項目的開放和人民幣國際化。滬港通的擴圍，自貿區FT賬戶和離岸金融業務的發展有望進一步倒逼國內金融市場交易規則、監管制度與國際接軌。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，“新常態”之下，中國經濟需要面對經濟增長與金融體系的雙重“底部風險”，預計第一季度很可能至少會再有一次降息，而第一季度和第二季度可能分別會有一次降準，每次各50個基點。