當(dāng)前，我國(guó)股市和債市的規(guī)模僅為M2總規(guī)模的0.6倍，而美國(guó)這兩大市場(chǎng)的市值是其M2總規(guī)模的4.3倍。“美國(guó)以直接融資為主，因此其沉淀在銀行體系中的錢即M2就會(huì)明顯少得多”，連平表示。

由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口資源等千差萬別，單純比較M2的大小缺乏說服力，于是，很多人又開始將一國(guó)的M2與GDP做比較，認(rèn)為M2應(yīng)在規(guī)模和增速上與GDP保持相對(duì)一致，如果M2超過GDP太多，則被認(rèn)為存在“貨幣超發(fā)”。

2012年，我國(guó)M2余額高出GDP45.49萬億元，M2與GDP之比達(dá)到188%。于是，一些人驚呼，中國(guó)貨幣超發(fā)40多萬億元，將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

“事實(shí)上，沒有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵說，M2作為一個(gè)存量指標(biāo)，反映的是一個(gè)國(guó)家累積下來的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個(gè)增量指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)創(chuàng)造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的中間交易并不納入統(tǒng)計(jì)。以一個(gè)存量指標(biāo)去與一個(gè)增量指標(biāo)比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價(jià)值。

即使非要使用M2/GDP這一指標(biāo)，中國(guó)在世界上也不是最高的。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2011年全球M2/GDP平均值超過125%，其中歐元區(qū)接近180%，日本達(dá)到240%，我國(guó)香港超過300%，新加坡也一度高達(dá)150%。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中唯一例外的是美國(guó)，其M2/GDP長(zhǎng)期位于60%至80%之間，但這并不說明美國(guó)嚴(yán)控了貨幣發(fā)行。憑借儲(chǔ)備貨幣的霸權(quán)地位，大量美元充斥于全球的金融市場(chǎng)，特別是國(guó)際金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了四輪量化寬松以及扭曲操作，流動(dòng)性沒有在美國(guó)境內(nèi)泛濫而大量在境外流通。如果把全球的美元供給都算進(jìn)來，美國(guó)的這一比值將大幅提升。

由此可見，無論從M2還是M2/GDP來考量，中國(guó)都不是錢最多的國(guó)家。恰恰相反，如果以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標(biāo)來衡量，就會(huì)看到，中國(guó)不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至低于世界平均水平。

目前國(guó)際貨幣基金組織（IMF）使用這一指標(biāo)作國(guó)際比較，其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據(jù)IMF計(jì)算，2011年世界平均水平為366%，其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國(guó)僅為303%，低于世界平均水平。

2.這么多錢從哪來？

M2存量不是央行隨意印出來的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂“貨幣超發(fā)”

近年來，我國(guó)M2增長(zhǎng)呈現(xiàn)出逐漸加速的態(tài)勢(shì)。2000年底，M2余額約13萬億元，到2008年底，M2余額為47.52萬億元，而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，自2009年起，M2余額每年跨越一個(gè)“10萬億”臺(tái)階，4年間增長(zhǎng)了近一倍。

于是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2存量過高是由于政府在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。事實(shí)果真如此嗎？

“M2快速增長(zhǎng)的直接源頭是信貸高速增長(zhǎng)”，連平說，根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng)造貨幣的功能。打個(gè)比方，如果甲將100萬元存入銀行，銀行在上繳存款準(zhǔn)備金后將余下的75萬元貸給了乙，乙拿到貸款后不會(huì)馬上取出現(xiàn)金，而是繼續(xù)存在銀行中，此時(shí)最初100萬元的貨幣就產(chǎn)生了175萬元的貨幣供應(yīng)量。如此循環(huán)往復(fù)，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會(huì)被放大許多倍。

由于我國(guó)其他融資渠道不發(fā)達(dá)，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴(kuò)張。“可見，M2存量增加的最原始動(dòng)力是信貸需求。如果沒有這種需求，M2不可能憑空高速增長(zhǎng)。因此M2存量不是央行隨意印出來的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂‘貨幣超發(fā)’”，連平說。

在一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，2009年、2010年我國(guó)信貸規(guī)模出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了M2存量的走高。對(duì)此，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，應(yīng)對(duì)突發(fā)性危機(jī)時(shí)，刺激政策力度究竟要多大，是很難事前在數(shù)量上進(jìn)行科學(xué)測(cè)算的。特別是這次金融危機(jī)嚴(yán)重影響了信心，而信心危機(jī)的傳染性極強(qiáng)，應(yīng)對(duì)政策如力度不大的話就很難制止信心崩潰。所以，面對(duì)嚴(yán)重沖擊時(shí)，刺激政策的力度寧肯大一些，以便穩(wěn)住信心。相比之下，一些國(guó)家在應(yīng)對(duì)這次國(guó)際金融危機(jī)中的刺激政策可能力度不夠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不理想，事后還得進(jìn)一步加大力度。“評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用，應(yīng)該將其放在一個(gè)歷史階段綜合來看，不能只想在危機(jī)時(shí)盡快復(fù)蘇，復(fù)蘇成功了以后又不愿意承擔(dān)由其產(chǎn)生的成本，這是不現(xiàn)實(shí)的。”

除了信貸高速增長(zhǎng)，外匯占款也是M2存量高企的重要推動(dòng)因素。

所謂外匯占款，就是央行買入外匯形成儲(chǔ)備時(shí)投放的等值人民幣。中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇說，多年國(guó)際收支雙順差條件下的央行購匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.31萬億美元，這意味著100多萬億元M2中有20萬億元左右是由國(guó)際收支不平衡所帶來的。

“外匯占款沒有多倍直接創(chuàng)造貨幣的功能，只是帶來銀行存款的增加，導(dǎo)致銀行存貸比下降，從而增強(qiáng)了銀行信貸投放的能力。”連平認(rèn)為。

此外，在我國(guó)推進(jìn)市場(chǎng)化取向改革的進(jìn)程中，一些原來沒被市場(chǎng)認(rèn)可的資產(chǎn)，如企業(yè)無形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過程需要大量貨幣進(jìn)行交易，無形中也推升了對(duì)M2存量的需求。

以房地產(chǎn)為例，普通人感受最深的是，以前單位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，這些房產(chǎn)逐漸可以買賣，一套房產(chǎn)從沒有任何市場(chǎng)價(jià)值到動(dòng)輒幾百萬元，自然需要大量貨幣參與進(jìn)來，這會(huì)直接帶來貨幣資金需求。

3.手里的錢會(huì)“毛”嗎？

M2存量大并不必然引發(fā)通脹，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何

“聽說，M2多了就代表錢多了，東西、房子就會(huì)漲價(jià)，老百姓口袋里的錢也會(huì)越來越‘毛’。是這樣嗎？”北京的楊女士有些困惑。