今年11月5日，是中石油回歸A股掛牌五周年的日子。巧合的是，三天前從香港市場回歸A股的浙江世寶，上市首日暴漲626.74%，并收于當天最高價18.75元人民幣，令人目瞪口呆。因為同一天，浙江世寶H在香港市場收于2.68港元，折合人民幣約為2元。也就是說，浙江世寶A股股價竟是其H股股價的9倍之多。

如此離譜的同股不同價，這是A股市場的瘋狂，還是A股股民的豪賭？浙江世寶只是一家研發生產銷售汽車轉向器的鄉鎮企業，面對我國汽車產能嚴重過剩的嚴峻現實，誰來為之買單？A股投資者是先賭后罵，還是罵了再賭？

有人經常指責“新股三高”是IPO市場化改革的結果，很顯然，這是一種本末倒置的觀點與邏輯。IPO市場化的本質是新股發行定價的市場化與新股發行節奏的市場化。新股發行價格高低，新股擴容節奏快慢，必須由投資者最終說了算。投資者決定，當然是用實際行動表達，而不是空喊口號。2009年以來的新股發行體制改革，剔除了監管層的過度行政干預，強化了市場約束機制，其目的是還權于投資者。這一改革是完全正確的，無可厚非。

然而，放開IPO行政管制后，新股三高（高發行價、高市盈率、高超募）的本性，被赤裸裸地釋放出來，并且暴露無遺，實際上，這是A股市場過度投機與豪賭的必然結果，更是退市制度形同虛設的必然結果。有人本末倒置地指責這是IPO市場化改革帶來的，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去，這是十分危險而錯誤的主張。

事實上，一直以來，A股退市制度形同虛設，垃圾股死不退市，致使炒殼重組游戲十分猖獗，這極大地慫恿了投資者參與暴炒、豪賭垃圾股的膽量與信心。這嚴重扭曲了整個A股估值體系，既然垃圾股都能上到10元，小盤新股當然也敢百元發行，因為投資者心中有桿秤，這就是垃圾股與小盤新股的比價效應。

中國創業板開業三年來僅有300多只股票掛牌，總市值只有8000多億元，不及一個工商銀行A的市值，如此小的超級袖珍板，對于偏好炒小、炒新的A股投資者來說，當其巨大需求無法滿足時，投機就會更猖獗，被炒翻天的股價當然會更離譜。

1971年當美國納斯達克正式開門營業時，一次性掛牌的股票多達2500多只，但它并未因此而垮掉。然而，在中國A股市場，總有人本末倒置地將股市下跌歸因于新股擴容，但他們對熊市中的新股“三高”卻視而不見。事實上，在世界各國股市的詞典中，只有股市走勢決定新股擴容速度快慢，卻從來沒有新股擴容快慢決定股市走勢的說法。

為什么A股市場在熊市仍能高達30-50倍的市盈率發行新股？有人認為這不是真實的市場需求，而完全是投機性需求。但是，投資性需求就不是真實的市場需求嗎？只要是市場與投資者的需求，我們就應該充分滿足它。正因為狹小的中小板與創業板滿足不了投資者炒小、炒新的需求，因此即使在熊市谷底，他們也愿意搶購30-50倍發行市盈率的新股。這是人性使然，也是供求關系作用的結果。

香港股市是一個成熟、發達的投資市場，它有大量理性的國際機構投資者，港股估值標準是國際化的，其估值水平也是較為科學合理的。然而，內地A股市場還是一個不成熟的新興市場。因為A股的估值標準完全不同于港股市場。比如，當港股投資價值嚴格按照公司業績及未來成長性估值時，A股投資者卻是按照股本大小為股價進行高低排序的。不管如何垃圾的股票，只要是小股本，A股投資者就會照炒不誤；同樣，無論多么優秀的超級大盤藍籌股，投資者都會拋棄它、遠離它，因為大盤股不便于投機短炒，股價不容易被操縱，因此，A股市場就會給予大盤藍籌股更低的估價。

在A股市場估值標準嚴重扭曲的背景下，如果監管層硬性要求回歸A股IPO的公司按照港股市價確定發行價，就會被A股投資者認為嚴重低估，他們就會一步到位地瘋狂“炒新”，新股不敗的“神話”就必然會上演。可見，這種所謂的“窗口指導”是違背市場規律的，也是有悖于2009年IPO市場化改革精神的。

綜上所述，目前的A股市場需要：第一，嚴厲執行全新的退市標準，恢復股市的淘汰機制，發揮退市制度的威懾力；第二，在2015年新退市制度全面發揮功效之前，可以暫時將新股分散發行改為每個季度集中發行一次，一年發行四次，而且每個季度保證集中掛牌100只以上新股，以此調節投資者打新與炒新的巨大市場需求。第三，對于回歸A股IPO的公司一視同仁，由市場與投資者自主確定發行價格，廢除所謂的“窗口指導”，讓它們完全回歸新股發行定價市場化的軌道上來。（作者系武漢科技大學金融證券研究所所長）