企業(yè)去庫存壓力與房地產(chǎn)調(diào)控政策仍壓抑反彈

8月9日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比漲幅1.8%，兩年半以來首次跌破2%，創(chuàng)30個月新低。7月PPI較上月降0.8%，PPI連續(xù)6個月負增長。市場人士認為這些宏觀數(shù)據(jù)為央行進一步降準、降息提供了空間。

與此同時，監(jiān)管層呵護資本市場意愿盡顯。繼年內(nèi)兩次降低交易手續(xù)費和市場監(jiān)管費后，8月2日，證監(jiān)會再次大幅度降低A股交易經(jīng)手費、過戶費和期貨交易手續(xù)費，A股交易經(jīng)手費降幅20%。此外，證監(jiān)會還表示正積極協(xié)調(diào)研究降低印花稅。

“這些利好只能促使A股短期超跌反彈，但難以改變市場下跌大趨勢。”南方基金研究部高級策略分析師楊德龍表示，他認為決定市場方向的核心要素依然是整體經(jīng)濟環(huán)境，以及政府中長期的決策。

8月9日，A股連續(xù)五天收陽，前期跌勢得以緩解，但市場對此反應冷淡。建信恒穩(wěn)價值基金經(jīng)理許杰認為，企業(yè)去庫存壓力和房地產(chǎn)調(diào)控政策仍是橫在A股反彈之路上的兩座大山。

基金預判行業(yè)反彈

在經(jīng)濟持續(xù)低迷的背景下，國務院近期一再重申“穩(wěn)增長”，其背后的涵義成為眾多機構(gòu)投資者討論的重點話題。

“實際上我們已經(jīng)看到一些穩(wěn)增長路徑的早期跡象，即政府主導投資，來引領(lǐng)增長溫和的反彈。”在這一大背景下，中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生預計，未來貨幣政策還將進一步放松，“央行或?qū)⒃?月份降息”，另外市場也預計降準窗口臨近。

降息通道已經(jīng)打開，在降息周期中，哪些行業(yè)會率先反彈？許杰認為可以從前兩次降息周期中尋找出一些邏輯判斷。

“目前A股處于‘量平價跌’階段，也就是黎明之前的黑暗。”許杰告訴《中國經(jīng)營報》記者，在1996年、1998年的兩次降息周期中，A股經(jīng)歷過三個階段：量跌價平、量跌價跌、量平價跌。其后市場啟動反彈。在1998年那輪降息周期里，A股從1600點上漲到3400點。

本輪降息周期始于今年6月8日，自央行三次降準、兩次降息之后，A股仍然在震蕩市中膠著。截至8月9日，市場破至2100點低位，雖然自8月3日起連續(xù)四天小幅上漲后終于延續(xù)跌勢，機構(gòu)均認為市場并沒有走出底部區(qū)域。

許杰認為雖然市場已整體處于底部區(qū)域，但“上證指數(shù)依然有可能再次創(chuàng)出新低。”

“經(jīng)歷了三個月的連續(xù)下跌之后，市場信心極度低迷，成交量也嚴重萎縮。在經(jīng)濟面不斷下滑的背景下，震蕩筑底仍是下一階段重要特征。”楊德龍稱。

量平價跌：仍未走出底部

許杰指出，從前兩次降息周期中股指的表現(xiàn)來看，股市尋底企穩(wěn)往往會領(lǐng)先于企業(yè)盈利尋底企穩(wěn)。

“從上市公司的業(yè)績來看，目前正處于一個向下的趨勢，企業(yè)的盈利底可能出現(xiàn)在今年三季度。”許杰表示，數(shù)據(jù)表明工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)企穩(wěn)，但是還沒能由負轉(zhuǎn)正。今年1~5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降2.4%，6月下降2.2%。

雖然中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示經(jīng)濟有趨穩(wěn)跡象，7月的數(shù)據(jù)（50.1%）僅比2009年同月差，但是PPI增勢仍疲弱，許杰稱這表明“PPI還沒有企穩(wěn)”。

雖然經(jīng)濟形勢未見明朗，在股市資金外流的情況下，也有資金先期進入。業(yè)內(nèi)人士分析，在降息通道打開之后，隨著市場利率的回落，股票的相對吸引力逐漸提升，有利于長期資金的入場。

據(jù)滬深兩市交易所統(tǒng)計，截至8月5日，被視為機構(gòu)動向風向標的ETF基金連續(xù)第七周出現(xiàn)整體凈申購，且連續(xù)第二周凈申購超10億份，ETF七周累計凈申購已逾50億份。7月31日，華泰柏瑞滬深300ETF易量更是突破10億元。

分析人士指出，鑒于ETF的投資者大多為各類機構(gòu)和大戶，目前ETF連續(xù)7周呈現(xiàn)凈申購，說明部分機構(gòu)對后市持相對樂觀態(tài)度，已開始選擇左側(cè)入市博取反彈。

雖然近期一直有大額資金持續(xù)抄底買入，不過“目前尚無連續(xù)可觀測數(shù)據(jù)證實目前市場已經(jīng)過了最艱難的時期。”華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭告訴記者。

進入8月份以來，金融、有色、煤炭等權(quán)重板塊一直維護著股指小幅上揚。當大盤企穩(wěn)出現(xiàn)反彈的時候，誰會成為領(lǐng)漲先鋒？

“在2005年、2008年大牛市中，處于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游的有色、煤炭等周期業(yè)，率先反彈，然而，這一次如果反彈的話，有色煤炭可能不是最好的配置。”許杰預計，因為受制于經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有技術(shù)含量、技術(shù)升級的公司，以及因消費帶動的個股將替代有色、煤炭，成為表現(xiàn)最好的領(lǐng)漲板塊。

綜合判斷，上投摩根基金公司認為目前的問題在于市場對于經(jīng)濟運行的擔憂猶存。因此，上投摩根偏向于在大消費中自下而上精選業(yè)績明確的品種，其次則看好電力、通信、傳媒等行業(yè)。

企業(yè)去庫存壓力VS房地產(chǎn)調(diào)控風向

許杰分析，股市企穩(wěn)取決于兩方面因素：一是上市公司盈利，二是市場流動性。他認為從中長期看，以上兩點都無足為慮。貨幣政策放松是趨勢，流動性的改善、企業(yè)盈利向好只是時間問題。

而企業(yè)去庫存壓力、房地產(chǎn)調(diào)控風向是否轉(zhuǎn)向才是真正讓機構(gòu)投資者擔心的焦點所在。

“這次企業(yè)去庫存壓力之大是空前的。政府之前出臺的4萬億元投資，和近10萬億元地方貸款，很大一部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)的產(chǎn)能去生產(chǎn)商品，大規(guī)模生產(chǎn)商品后，如今再去庫存，削減產(chǎn)能，難度非常大。”嘉實基金董事總經(jīng)理邵健表示。

“促使經(jīng)濟加快觸底回升的因素，主要在于企業(yè)去庫存的進展，以及政策逆周期調(diào)控的效力。”招商證券理財投資部總經(jīng)理申衛(wèi)國表示，“問題在于，經(jīng)過三年前的大規(guī)模信貸、財政和投資刺激，這個進程可能延長，而政策調(diào)控也在一定程度上投鼠忌器。”

最近一段時間，各地房地產(chǎn)有回暖的跡象，一些地區(qū)的房地產(chǎn)價格，均出現(xiàn)了大幅度的上升。“而中央是否放松對房地產(chǎn)的調(diào)控，抑或有可能會加強，會對股市造成很大的影響。”彭文生分析。

事實上，中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)銷售和投資的大幅放緩，是導致GDP增長放緩的重要因素。基于此，楊德龍表示，“今年以來，房地產(chǎn)銷售有所回升，預計房地產(chǎn)投資有望在今年三季度見底，但是見底之后不會有顯著回升。”

不過日前住建部召開的會議卻傳達出一個利好信息，2012年下半年中國房地產(chǎn)市場將放松限制，因為開發(fā)商需要加快資金周轉(zhuǎn)。

“政府在繼續(xù)重申限購政策的同時又實際放寬了政策，反映了在下滑的房地產(chǎn)投資和上升的房價之間尋求平衡的意圖。”投行巴克萊資本相關(guān)人士分析，“與此前調(diào)整價格不同，決策者們?nèi)缃裣ＭN量和價格保持同比穩(wěn)定。”

許杰認為，房地產(chǎn)要達到銷量正常釋放，價格平穩(wěn)上漲應該是大概率事件。“據(jù)我們調(diào)研的情況看，目前房地產(chǎn)企業(yè)去庫存已進入初始狀態(tài)，庫存消耗的高點還在后面，因此多數(shù)公司不會大規(guī)模買地或再建新項目。因此下半年還存在一定的銷售壓力。”