證監(jiān)會１日晚間公布新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的征求意見稿，擬采取多方措施抑制新股高價發(fā)行，突出了強(qiáng)化信息披露、完善定價約束、引入個人投資者參與報價、加強(qiáng)定價監(jiān)管、推出存量發(fā)行和抑制炒新等六大焦點問題。

審核重點從盈利能力判斷到強(qiáng)化信息披露

焦點一：推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，落實發(fā)行人、各中介機(jī)構(gòu)獨立的主體責(zé)任，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量，實現(xiàn)發(fā)行申請受理后即預(yù)先披露招股說明書，同時改進(jìn)上市過程中征求相關(guān)部委意見的方式，提高效率。

點評：弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這為新股發(fā)行從審核制向披露制轉(zhuǎn)變埋下伏筆，是參照成熟市場發(fā)行體制的做法，值得肯定。但是，如何依托充分的信息披露、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行條件減少發(fā)行審核的自由裁量權(quán)將是披露制的核心。

讓機(jī)構(gòu)持有更多新股以抑制高報價

焦點二：提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的５０％。當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率一定水平時，要從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

點評：由于中簽率很低，機(jī)構(gòu)投資者最終獲得的新股數(shù)量有限，即便是新股高定價，其所承受的風(fēng)險和損失依然很小，難以構(gòu)成價格約束。新規(guī)則意在提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量，讓報高價的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買單，以抑制“人情報價”等現(xiàn)象，杜絕盲目高報價。

引入個人投資者進(jìn)行詢價

焦點三：擴(kuò)大詢價對象范圍，主承銷商可以自主推薦５到１０名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售；證券交易所組織開展中小投資者新股模擬詢價活動，引導(dǎo)中小投資者理性投資。

點評：詢價過程引入個人投資者意在使占比較高的中小投資者擁有參與定價的機(jī)會，使得定價過程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，體現(xiàn)公平原則。但這一措施又產(chǎn)生了如何杜絕利益輸送、人情報價的問題，而且中小投資者的定價能力值得商榷。

行業(yè)平均市盈率成為定價重要參照

焦點四：預(yù)披露后即將預(yù)估的發(fā)行價格區(qū)間提交給證監(jiān)會，并與招股書一起提供給發(fā)審會，如預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補(bǔ)充說明該價格存在的風(fēng)險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率２５％，應(yīng)披露該定價可能存在的風(fēng)險因素，未提供盈利預(yù)測的還需補(bǔ)充盈利預(yù)測，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發(fā)審會審核。

點評：這一措施的價格導(dǎo)向十分明顯，目的在于解決高定價問題，但可能導(dǎo)致所有新股都以行業(yè)平均市盈率發(fā)行，好公司價格拉低，差公司價格抬高，未必能解決高發(fā)行價的問題。而且，如此做法相當(dāng)于“審價格”，有行政干預(yù)嫌疑，相當(dāng)于回到窗口指導(dǎo)時代，不利于發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，與市場化方向不符。

開啟存量發(fā)行加大新股上市流通量

焦點五：取消網(wǎng)下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。老股轉(zhuǎn)讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內(nèi)，如二級市場價格低于發(fā)行價，　可用于在二級市場回購公司股票。

點評：這一舉措旨在加大新股上市首日的流通量，從增加供給的角度減少新股的稀缺性，從而讓新股不再那么搶手，以抑制新股上市之后的爆炒現(xiàn)象。但存量發(fā)行會加大新股發(fā)行數(shù)量，帶來擴(kuò)容壓力，對二級市場價格形成沖擊。

采取限制措施抑制炒新

焦點六：證券交易所應(yīng)明確新股異常交易行為標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對新股上市初期的監(jiān)管，加強(qiáng)對買入新股客戶的適當(dāng)性管理；證券公司應(yīng)對投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者開立證券賬戶進(jìn)行核查和管理，加強(qiáng)對客戶違規(guī)炒新、炒差、炒小行為的監(jiān)控，必要時采取限制措施。

點評：監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，在新股上市前三個月的交易中，機(jī)構(gòu)投資者和大戶從炒新中收益較大，但中小投資者往往是虧損的，一些機(jī)構(gòu)甚至有操縱價格的嫌疑。在投機(jī)氛圍濃重的市場中，抑制炒新為可取之舉，但具體操作應(yīng)規(guī)范化、制度化，避免短期化的臨時行為。

來源：新華網(wǎng)（記者 趙曉輝 陶俊潔） 編輯：寧波