中國人民銀行10日以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為3.30%，較上一期大幅下行50個(gè)基點(diǎn)。

據(jù)了解，逆回購是中國人民銀行向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為，屬于央行向市場上投放流動(dòng)性的操作。可以看到，自上周開始，央行便加大了逆回購的投放力度，這是央行連續(xù)第三周實(shí)施逆回購操作，為公開市場操作歷史所罕見。過去兩周來，央行共實(shí)施了4次逆回購操作，共計(jì)向銀行體系注入流動(dòng)性約3500多億元。7天與14天兩期限共釋放資金1880億元，加上央票與正回購到期370億元，市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放共計(jì)2250億元。

從逆回購的中標(biāo)利率來看，近兩周發(fā)行的7天、14天品種利率均依次下滑。其中，14天品種從6月26日的4.20%下滑到了上周四的4.00%；7天品種從7月3日的3.95%，下行至如今的3.30%。可見，除去市場企穩(wěn)的事實(shí)，央行也有主觀上壓制銀行間回購利率到季末前均衡位置的意愿。

多數(shù)業(yè)內(nèi)人士判斷，未來在央票無限期停發(fā)的情況下，管理層將通過正逆回購釋放政策信號，引導(dǎo)銀行間利率平穩(wěn)。無疑，央行公開市場的對沖操作較為有效地抑制了銀行間短期利率的上行，加之上周四繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)已過，因此銀行資金壓力將趨緩。

雖然近期央行通過連續(xù)大規(guī)模逆回購基本對沖了準(zhǔn)備金補(bǔ)繳帶來的沖擊，但后續(xù)公開市場仍將面臨近千億元的自然凈回籠，鑒于降息后資金利率依然偏高，市場普遍預(yù)計(jì)，后續(xù)仍有降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性的必要。

來自國泰君安的研究觀點(diǎn)亦指出，在逆回購到期影響下，未來兩周公開市場凈回籠規(guī)模均在1000億元左右。屆時(shí)央行或繼續(xù)滾動(dòng)發(fā)行逆回購，或再度降準(zhǔn)以應(yīng)對7月整體資金投放不足的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

市場人士指出，此次降息時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，反映出目前穩(wěn)增長目標(biāo)或面臨考驗(yàn)，而央行短時(shí)間內(nèi)兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強(qiáng)，貨幣寬松趨勢非常明確、且未來仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)存準(zhǔn)仍有2次左右下調(diào)空間，同時(shí)不排除再度降息的可能性。

有銀行交易員指出，由于本周有千億元逆回購到期，因此央行此次逆回購以平緩資金面為主要目的。而考慮到至月底前期逆回購將密集到期，基于平滑資金的考慮，央行或?qū)⒗^續(xù)于公開市場實(shí)施逆回購操作。

連續(xù)實(shí)施逆回購，在一定程度上起到了降低準(zhǔn)備金率的效果。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，央行通過連續(xù)逆回購操作共計(jì)釋放流動(dòng)性4000余億元，相當(dāng)于準(zhǔn)備金率一次性下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，通脹快速回落支持政策繼續(xù)寬松，預(yù)計(jì)7月準(zhǔn)備金率仍可能下調(diào)，年底前還有200個(gè)基點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間。

6月CPI同比快速回落至2.2%。同時(shí)，PPI同比降幅加大，顯示總需求疲弱背景下商品價(jià)格繼續(xù)下降。屈宏斌表示，通脹回落的速度超預(yù)期，為政策進(jìn)一步寬松提供了空間。6月通脹回落至兩年半以來的新低，遠(yuǎn)低于年初提出的4%的政策目標(biāo)，這也解釋了央行在一個(gè)月之內(nèi)兩次下調(diào)利率的政策舉措。下半年通脹可能繼續(xù)回落并保持低位，為政策制定者更專注于穩(wěn)增長創(chuàng)造了條件。PPI已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月保持在負(fù)數(shù)區(qū)間，顯示不僅是國際大宗商品價(jià)格回落的影響，另一方面國內(nèi)總需求也在繼續(xù)走弱，暗示通縮風(fēng)險(xiǎn)抬頭。6月匯豐PMI也顯示增長仍在下行通道，本周末將公布的二季度GDP等增長數(shù)據(jù)可能繼續(xù)回落。他認(rèn)為，未來穩(wěn)增長的政策空間仍然充裕，具體政策工具將包括共計(jì)200個(gè)基點(diǎn)的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間以及財(cái)政政策刺激。

分析人士同時(shí)指出，考慮到物價(jià)壓力的消失及決策層對“穩(wěn)增長”目標(biāo)的進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在貨幣政策“穩(wěn)健”的總

基調(diào)下，放松的節(jié)奏會(huì)進(jìn)一步加快，未來仍不排除繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。

在一系列逆回購操作下，短期來看銀行資金面壓力較前期已有了一定程度的緩解。數(shù)據(jù)顯示，目前上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)延續(xù)著普遍回落的走勢。不過，隨著下半月將有大規(guī)模逆回購到期，以及6月份外匯占款的低迷增勢，專家認(rèn)為，不排除本月仍有可能迎來準(zhǔn)備金率下調(diào)的時(shí)間窗口。

“央行在1個(gè)月的時(shí)間里兩次下調(diào)利率，強(qiáng)烈釋放出放松的信號，貨幣政策明顯向穩(wěn)增長目標(biāo)傾斜。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，預(yù)計(jì)當(dāng)前我國將維持相對寬松的貨幣環(huán)境，下半年還將下調(diào)1次利率，同時(shí)將繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率以對沖外匯占款增量的減少。

來源：中華工商時(shí)報(bào) 編輯：張少虎