6月下旬，A股迎來多重“高壓”：經濟疲弱已成老生常談，金融領域去杠桿又引發(fā)了流動性緊張的風險，外圍市場又進入風險期，種種跡象都表明A股的調整周期進一步確立，昨日2100點更被無聲擊穿。民族證券研發(fā)中心副總經理徐一釘表示，目前的調整僅運行至前1/3階段；民生證券北蜂窩路營業(yè)部總經理周雅男也認為風險還待釋放。

多事之夏 底部成色待加強

中國證券報：6月份A股進入“多事之夏”，滬綜指連創(chuàng)階段新低，昨日更一舉擊穿2100點整數關，請問這一低點的底部成色幾何？階段底部臨近了嗎？

徐一釘：目前A股的下跌，應該在市場預期之內；畢竟，這一輪調整是一個中期調整，從時間段來看，現在恐怕剛剛運行至下跌過程的前1/3階段。

周雅男：技術上看，此次下跌的第一個支撐位應該在2051點左右；如果這個位置被很快擊穿的話，那1949點的前期低點支撐就不存在了。從月線上看，A股7月份反彈的可能性較大，表現應該會強于6月份。短期來看，市場或還有一周左右的下跌時間。

中國證券報：都說二季度是風險季，除了老生常談的經濟疲弱預期外，近期海外引發(fā)的流動性風險正在侵蝕A股，請問兩位怎么看？

徐一釘：應該說目前市場低迷的原因很多，其中有一個不能回避的因素就是目前資金面極度緊張，這包括國內及海外因素。國內因素方面，在經歷了前5個月相對寬松的貨幣環(huán)境以后，6月份資金成本大幅飆升，且回升幅度創(chuàng)出了改革開放以來回購市場利率的一個歷史新高。然而，即便在目前資金成本大幅飆升的背景下，央行也并沒有向市場注入流動性以減輕資金緊張的狀況。這說明政策導向所導致的這種資金緊張的狀況可能還會繼續(xù)，甚至會延續(xù)至7月份。

另外一方面就是海外因素，自5月底開始，新興市場包括香港等均出現了資金撤離的跡象，熱錢大舉回流美國。未來一段時間，預計全球的資金流向依然是繼續(xù)從新興市場流出，轉而回到美國市場。這對中國市場的影響顯而易見，5月份外匯占款環(huán)比銳減，額度僅為900多億元，而且這一趨勢可能還會延續(xù)。

周雅男：海外資金的大遷徙對A股市場的影響并不大，A股走向更多還是看內因。國內一季度社會融資達到6.2萬億元，1-4月份累計已達到7.9萬億元，這基本上相當于去年前半年的數額。因此，無論是從廣義M2的投放來看，還是從整個社會融資來看，流動性狀況并不差。不過，問題卻在于流動性的去向。目前有跡象表明企事業(yè)單位拿錢投入定期存款，居民則大量投向了儲蓄或者理財市場，基本上是在銀行系統(tǒng)里打轉，并未真正流向實體經濟。

因此最近一段時間，管理層在做的一個事情就是去杠桿化，包括整頓銀行間的非標準債券、銀行理財產品等。目前市場的持續(xù)暴跌，與海外流動性的波動關系不大，更多是基于國內金融領域去杠桿的沖擊。

金融領域去杠桿 降準難落地

中國證券報：在外部流動性暫現拐點的背景下，國內是否已經具備動用存準等工具對沖的條件？下半年政策會否存在松動預期？

徐一釘：實際上，從央行近幾年使用存款準備金率這個工具的目的來看，更多還是為了對沖熱錢。目前來看，央行可能會延續(xù)這個思路，只有在海外熱錢大規(guī)模出逃之時才有可能動用這一工具，短期降存準率的概率并不大。

周雅男：短期降準或者降息的可能性都非常小，這主要是因為金融領域去杠桿的過程還未結束，在此背景下，如果央行貿然釋放流動性，則最后可能會帶來兩方面的壓力：一是CPI上漲，二是房地產價格反彈。至于下半年的政策會否有所松動？我個人認為也不太可能，根據M2全年13%的標準，下半年流動性可能還會再緊一些。

中國證券報：外圍方面，本周美聯儲繼續(xù)對QE退出進行闡述，預計最快將于年底縮減購債規(guī)模。受此影響，全球金融市場再度應聲重挫，請問目前外圍市場的下跌是否只是調整的中場？

徐一釘：目前來看，美國股市出現筑頭跡象，導火索就是美聯儲政策。隨著QE退出漸行漸近，美國股市很可能會拉開中期調整帷幕。

周雅男：美國乃至海外市場的接連下挫應該是必然。畢竟，如果美國方面退出QE，則其肯定需要錢彌補國債上限，而在外匯占款填不滿這個空缺時，資金就會大舉回撤美債市場。

風險仍待釋放 融資沖擊未完

中國證券報：經濟方面，盡管連續(xù)幾個月的數據顯示需求薄弱，但也未出現超預期下滑，最新公布的6月匯豐PMI初值繼續(xù)下滑，接下來經濟還會成為市場的風險點嗎？

徐一釘：A股市場向來都是中國經濟的晴雨表，實際上近日市場下跌就是對未來幾個月疲弱的預期，即經濟疲弱的狀況很可能會延續(xù)好幾個月。

周雅男：股市一般會反映預期，包括經濟走勢、政策動向以及流動性等，目前經濟很難出現實質改善，因而接下來市場很可能繼續(xù)釋放風險。

中國證券報：三季度即將來臨，綜合各方面因素，市場最壞的時候是否已經過去？還有哪些潛在風險？

徐一釘：這需要從兩個層面來看。首先，上證綜指下探至2020點附近，多數藍籌都極度超跌，A股當下還是具備一定的估值吸引力。其次，在整體市場持續(xù)下跌拖累下，很少能有個股走出獨立行情，即便有，數量也會極為有限。投資者需警惕前期表現強勢的中小盤股補跌。

需要指出的是，未來市場最大的風險點在于融資壓力。機構參與中小盤股行情，往往都是采取融資方式；一旦市場調整，則股票補跌風險也會較大，這時融資帶杠桿買股票的投資者就要被迫去杠桿了。另外，目前很多藍籌股都是兩融標的，上海、深圳的融資余額規(guī)模較大，一旦下跌周期確立，可能引發(fā)融資盤去杠桿，這也會對藍籌股帶來很大沖擊。

周雅男：從整個大經濟周期來看，現在就是黎明前的黑暗，而這一底部階段可能會延續(xù)至2014年，未來的風險包括經濟下行，還包括其他突發(fā)因素等。　□本報記者 魏靜