中國(guó)平安日前公告，保監(jiān)會(huì)已于近日同意了其發(fā)行規(guī)模不超過(guò)人民幣260億元A股次級(jí)可轉(zhuǎn)換公司債券的計(jì)劃。

自2011年底平安公布此項(xiàng)補(bǔ)充資本規(guī)劃算起，至本月可轉(zhuǎn)債通過(guò)監(jiān)管審批流程整整有6個(gè)月時(shí)間。國(guó)信證券分析師預(yù)計(jì)，資金或?qū)⒂?012年8月到位，6個(gè)月后即2013年2月可以轉(zhuǎn)股。

平安每每再融資之際，市場(chǎng)都會(huì)聯(lián)想起2008年其千億融資計(jì)劃引發(fā)A股當(dāng)年狂跌70%的慘痛經(jīng)歷。事實(shí)上，去年年末平安拋出260億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃也令原本弱勢(shì)的市場(chǎng)再次驚恐萬(wàn)分，大盤在平安股價(jià)大跌5%的拖累下跌破了2200點(diǎn)。

一位分析人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，由于此番發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利息很低，未來(lái)債券持有者轉(zhuǎn)股可能性很大，因此轉(zhuǎn)股肯定會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成沖擊。但轉(zhuǎn)股的周期畢竟長(zhǎng)達(dá)一年以上，可轉(zhuǎn)債逐步釋放的特點(diǎn)也使得攤薄效應(yīng)不會(huì)太明顯。

細(xì)數(shù)中國(guó)平安兩年內(nèi)的融資動(dòng)作可以發(fā)現(xiàn)，其似乎一直走在“增長(zhǎng)不息、融資不止”的路上。2011年6月，中國(guó)平安通過(guò)H股定向增發(fā)籌集162億元。當(dāng)年9月，中國(guó)平安旗下的壽險(xiǎn)公司平安人壽又獲批募集不超過(guò)40億的10年期次級(jí)債。一個(gè)月之后，平安人壽又通過(guò)注資方式增加資本金，注冊(cè)資本金由238億元變更為288億元，增資50億元人民幣。而就在今年4月，平安人壽再次獲批發(fā)行10年期不超過(guò)90億元人民幣的次級(jí)債。

盡管中國(guó)平安管理層曾表示除可轉(zhuǎn)債之外，目前其在A、H股都沒(méi)有股權(quán)融資計(jì)劃。但對(duì)比此前已通過(guò)各種方式頻繁融資，市場(chǎng)不免擔(dān)心，260億元可轉(zhuǎn)債又能在多大程度上滿足平安對(duì)資金的胃口？

聯(lián)想到保險(xiǎn)行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況，這個(gè)問(wèn)題的答案可能并不樂(lè)觀。

事實(shí)上，償付能力問(wèn)題一直是戴在幾大險(xiǎn)企頭上的金剛?cè)Γ瑯I(yè)務(wù)發(fā)展的需要和股市的萎靡不振則更加頻繁地為保險(xiǎn)公司念起緊箍咒。

2011年以來(lái)，壽險(xiǎn)增長(zhǎng)放緩沒(méi)有改善的跡象，而這一趨勢(shì)在平安也表現(xiàn)的十分明顯。今年一季度，中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總規(guī)模保費(fèi)同比僅增7.9億元，增長(zhǎng)率僅為1.2%；平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入242.32億元，同比增長(zhǎng)19.3%，而2011年同期的增長(zhǎng)率分別為25.7%和33.8%。不僅如此，同期中國(guó)平安歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為60 .64億元，同比僅增長(zhǎng)4.3%，而2012年一季度公司投資組合部署調(diào)整，出現(xiàn)部分浮虧。

在此情況下，一方面，旗下壽險(xiǎn)財(cái)險(xiǎn)公司出現(xiàn)資金饑渴，新收購(gòu)的深發(fā)展銀行資本充足率與核心資本充足率也并不樂(lè)觀；另一方面，中國(guó)平安集團(tuán)的償付能力也出現(xiàn)下滑。其年報(bào)顯示，截至2011年年末，中國(guó)平安集團(tuán)的償付能力充足率為166.7%，已逼近保監(jiān)會(huì)150%的警戒線。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)規(guī)定，集團(tuán)層面不能發(fā)次級(jí)債，而其壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)子公司雖然可以發(fā)行次級(jí)債，但可發(fā)行規(guī)模也就100億元左右，無(wú)法有效提升償付率，仍需平安集團(tuán)注資。因此，中國(guó)平安頻繁啟動(dòng)再融資也將是順理成章的選擇。

據(jù)測(cè)算，可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)成A股后，中國(guó)平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足率可提升至195%。此次可轉(zhuǎn)債一旦成功發(fā)行，其未來(lái)兩三年內(nèi)的償付能力將保持一定的充足率，其向股市直接融資的需求就會(huì)減小。

然而，隨著未來(lái)平安旗下壽險(xiǎn)公司的償付率下滑，后期平安集團(tuán)仍將不得不再次向平安人壽注資，而集團(tuán)本身的償付率將再次承受壓力，對(duì)于亟須夯實(shí)資本的中國(guó)平安來(lái)說(shuō)，其融資需求仍將逐漸顯現(xiàn)。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 編輯：張少虎