在2月29日美聯(lián)儲主席伯南克講話之后，黃金出現(xiàn)了一輪近百美元的放量大跌，黃金價格從1790美元下跌至1700美元左右，隨之而來的是延續(xù)了近一個月之久的連綿下跌，那么黃金的長期上漲格局是否行將結(jié)束。分析認為，伯南克除了開啟新的貨幣寬松措施外，幾乎沒有其他方法，能改變的無非是寬松的時間和形勢，這最終將推動金價產(chǎn)生新一輪的漲勢。

黃金波動背后有邏輯

從黃金的基本交易模式和定價體系來看，黃金現(xiàn)貨和OTC市場的定價中心在倫敦(即倫敦金銀市場LBMA)，參與者主要為各國央行和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者。商業(yè)銀行通過市場向中央銀行或其他商業(yè)銀行拆借黃金，賣出變現(xiàn)后，以此資金投入到貨幣市場進行放貸獲取利息收益，再與黃金生產(chǎn)商簽訂遠期購買黃金協(xié)議，以此黃金歸還央行或其他商業(yè)銀行。因此，當市場上美元流動性出現(xiàn)緊張時，黃金就會被拆借來銷售，資本則被投入到貨幣市場獲取較高的利息收益。而這個拆借成本(黃金遠期利率GOFO)越高，說明拆借意愿越強烈，未來黃金遭到拋售的可能越大，反之亦然。也就是說黃金在流動性緊張的時候，被作為一種貨幣在進行拆借和放貸。所以才會出現(xiàn)金融體系危機加劇、流動性緊張時黃金下跌的格局，而不能簡單的用“亂世買黃金”的思路來進行分析。

其次，是否能夠簡單的遵循“美元與黃金”反向的邏輯分析黃金漲跌呢？如果這樣是正確的，那么為什么在2009年底至2010年中期間二者出現(xiàn)了長期的同漲同跌現(xiàn)象？

我們現(xiàn)在看到的美元指數(shù)只是美元的價格，而不是其價值。美元指數(shù)是由國際主要的6種貨幣加權(quán)計算而來的，其中歐元比重最大，占比57%，也就是說，當歐元下跌時，美元必然上漲，即便美元價值可能也在下跌。而當美國已經(jīng)完成了量化寬松而歐洲正在推出歐洲版量化寬松-LTRO操作，那么之后就有可能出現(xiàn)歐元下跌幅度超過美元的下跌幅度，即美元價值雖然仍在下跌，但其價格卻在上漲，而美聯(lián)儲和歐洲央行的釋放流動性，造成了通脹預期的加劇，進而造成黃金價格的推升。而形成黃金與美元潛在的同漲同跌的格局。因而不能簡單的照搬“美元與黃金”方向的簡單邏輯，這種情況只在某些情況下適用。

流動性緊張致金價下跌

近期黃金下跌的主要原因是美國銀行的壓力測試導致短期流動性緊張，以及美債收益率抬高而帶動的短期LIBOR上行雙重作用，而不是市場上簡單認為的美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)言暗示不會推出新一輪的量化寬松所致。

如果仔細觀察美元短期流動性可以發(fā)現(xiàn)，美元隔夜LIBOR利率在2月28日之后開始在上升，而3月期LIBOR卻仍是穩(wěn)中有降，說明短期流動性在趨緊張，而中期及長期流動性仍然寬松。此時美債中長期收益率已開始出現(xiàn)上升，說明資金在從美債市場撤出，如果確實如市場分析，伯南克沒有提及新一輪量化寬松導致投資者預期消失，那么這時美元和美債都應當受到追捧，收益率應當下降，然而事實正好相反。觀察近期的事件可知，美聯(lián)儲正在對19家大銀行進行壓力測試，測試其一級核心資本充足率是否達到規(guī)定標準，進而確定其抵御未來金融風險的能力，此時各大銀行需要大量拆借資本來彌補頭寸的不足，進而造成了短期流動性的緊張，而中長期來看，美聯(lián)儲長期實行超寬松的貨幣政策的趨勢沒有改變，因此中長期LIBOR仍處于低位。

因此，當美聯(lián)儲在3月14日宣布除4家銀行外其他大銀行全部通過測試后，黃金價格開始企穩(wěn)。而短期內(nèi)美債收益率走高有可能是受到美國利好經(jīng)濟的刺激，進而轉(zhuǎn)移到美國股市、大宗商品等風險資產(chǎn)上，從而帶動美元LIBOR短期內(nèi)仍有抬頭跡象，但隨著伯南克最近一次講話繼續(xù)對量化寬松開啟了預期，美元流動性的大趨勢仍然寬松，進而推動金價上漲。銀河期貨柳瑾

來源：中國證券報 編輯：張少虎

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