2010年到2011年，市場總體處于震蕩下跌的態勢，期間滬深兩市合計上市新股628只，新股發行密度創近年來新高，但新股發行的“三高”和破發現象也格外引人關注。本文分析了這兩年上市新股的發行情況及市場表現，以供參考。

一、市場概況及新股對指數的影響

1.市場持續下跌，主板、中小板和創業板表現各異

2010年，市場分化嚴重，上證指數下跌11.48%，滬深300指數更是下跌20.21%，但深市的中小板和創業板卻表現為上漲走勢，中小板指數全年上漲21.26%，年中發布的創業板指數也上漲13.77%。

2011年，市場在總體下跌中的結構特征發生了變化。上證指數和滬深300指數分別下跌21.68%和25.59%，而中小板指數和創業板指數分別下跌30.35%和32.65%，跌幅顯著高于主板指數。市場的市盈率下降明顯，年末滬深300指數的市盈率降至12.6倍，已低于S&P500、FTSE100等世界主要市場指數的水平。上證50指數的市盈率降至11.2倍，接近歷史最低。中小板和創業板的市盈率較上年末跌去一半，但仍在24倍和42倍的水平。

2.新股持續高熱，破發頻現

盡管二級市場持續下跌，但一級市場新股熱度不減。2010年和2011年分別有347只和281只新股在滬深兩市上市。其中，2010年滬市主板上市26只，深市中小板上市204只，創業板上市117只；2011年滬市主板上市38只，深市中小板上市115只，創業板上市128只。

盡管早些年新股破發已有出現，但2010年和2011年的新股破發頻度為史上最高。如果將新股破發定義為上市首日最低價低于發行價， 2010年上市新股有32只破發，破發率為9.22%，2011年上市新股有84只破發，破發率29.89%。主板市場上市新股較少，破發率反而高些。兩年來滬市主板上市新股破發率為32.8%，深市中小板為13.2%，創業板為21.6%。

3.新股對不同板塊指數的影響各有差別

上證180、深證100等成份指數都是定期調整樣本且采用自由流通市值加權，因此上市新股對其影響可以忽略。對于上證指數、中小板綜指、創業板綜指等指數，新股都是在上市后第十一個交易日計入指數，新股上市后的價格走勢對指數表現有一定的影響。

2010年和2011年，滬市主板上市新股對上證指數都是負面貢獻，拖累了指數走勢，分別拉下上證指數18.30點和17.15點，新股對指數的貢獻率分別為-0.65%和-0.78%。中小板和創業板有所不同。2010年中小板上市新股拉下指數86.40點，貢獻率為-1.16%，2011年上市新股僅拉下指數0.37點，幾乎沒有影響。2010年和2011年創業板新股對指數都是正面貢獻，分別拉高指數11.74點和18.75點，貢獻率分別為1.04%和2.58%。總體而言，由于近兩年上市的重量級新股較少，規模普遍較小，對指數的影響不是特別明顯。

二、新股發行市盈率比較分析

1.新股發行市盈率遠較市場平均水平為高

統計顯示，2010和2011兩年間，滬市主板64只新股的平均發行市盈率為37.55，較主板市場平均20.06倍市盈率高出87.19%；深市中小板319只新股的平均發行市盈率為48.53，也較中小板平均38.09倍市盈率高出27.41%；創業板245只新股的平均發行市盈率為59.49倍，較創業板平均64.24倍市盈率低7.39%。創業板新股發行市盈率較市場平均水平略低部分是因為創業板早期上市的股票發行市盈率過高，而后期發行市盈率出現了顯著的下降，樣本分布的差異導致了上述結果。

2.除個別行業外，新股發行市盈率遠高于行業平均水平

從上市新股的行業分布看，工業、信息技術、原材料這三個行業的新股數量較多，兩年來分別上市181只、108只和104只，合計占新股總數的62.6%。能源、公用事業和金融地產的新股數量相對較少，分別為2只、3只和8只。

從新股的發行市盈率來看，醫藥衛生、信息技術、電信業務三個行業的發行市盈率最高，分別為61.5倍、60.0倍和58.6倍，發行市盈率較低的行業是金融地產、可選消費和工業，其中金融地產的新股發行市盈率為23.32倍。從整體來看，除了信息技術行業和主要消費行業的新股發行市盈率與行業平均水平基本相當外，其他行業的新股發行市盈率均顯著高于行業平均水平。能源行業的新股發行市盈率為53.50倍，較行業平均水平高出2倍，公用事業、工業、醫藥衛生行業的新股發行市盈率較行業平均水平分別高出90%、75%、55%。

3.新股發行市盈率的高企現象具有顯著的持續性

就滬市主板、深市中小板和創業板三個不同市場板塊看，大部分時候，創業板新股的平均發行市盈最高，中小板次之，滬市主板最低。2011年下半年以來，隨著新股發行市盈率的顯著下降，三個板塊的新股發行市盈率趨于接近。

與同期市場平均水平相比較，絕大部分時候，主板和中小板的新股發行市盈率均顯著為高。創業板有所例外，在相當部分時間，新股發行市盈率較市場平均水平略低。

三、新股上市后市場表現分析

1.新股上市定價較高，此后漸次走低

盡管發行市盈率已經遠高于市場平均水平、行業平均水平，新股上市后的市場定價仍然毫不懼高。與發行價相比，2010年和2011年新股上市首日平均漲幅超過32.25%，其中中小板最高，平均漲幅36.30%，滬市主板最低，平均漲幅也有21.14%。

但是，高企的新股定價大多不可持續，新股上市后股價常常表現為級級走低的趨勢。從總體看，上市一周后，二級市場股價較發行價的漲幅減至28.21%，一月后減至25.94%，三月后減至20.71%，三月后股價跌速加快，上市滿一年后股價已跌破發行價，跌幅11.87%。

其中，創業板新股跌幅最大，上市一年后較發行價下跌19.35%，主板次之，上市一年后較發行價下跌11.55%，而中小板則相對好些，上市一年后較發行價下跌6.26%。

2.新股上市交投活躍，此后漸趨清淡

從成交來看，新股在上市初期成交較為活躍，隨著上市時間的推移，新股交投活躍度逐漸降低。統計顯示，新股上市首日平均成交51353萬元，上市一月以后的日均成交額降至4613萬元，上市半年以后的日均成交額為1839萬元，僅為上市首日的3.5%。

3.二級市場炒作新股很難賺錢

總體來看，近兩年新股上市后基本呈現單邊下跌走勢，上市前三月跌幅表現較緩，此后則加速下跌。這可能與機構網下申購新股獲得解禁有一定關系。中小板和創業板的新股在上市一年左右大多跌破發行價。主板的新股盡管跌幅稍好，但股價回落更快，三個月以后大多已經在發行價附近震蕩。因此，如果新股上市后在二級市場買入持有，將基本上一直處于虧損狀態，二級市場炒作新股很難賺錢。

四、新股一級市場申購損益分析

1.新股漲幅和中簽率呈蹺蹺板關系，“打新”收益仍然穩定

對兩年來發行的628只新股的統計顯示，如果不考慮資金成本，網上申購按上市首日較發行價平均漲幅計算，一級市場的申購收益率平均為0.42%；網下申購按解禁當日較發行價平均漲幅計算，一級市場的申購收益率平均為0.99%。

2011年，新股上市首日較發行價的漲幅為21%，較2010年的40.48%顯著下降，新股上市三月后較發行價的漲幅為8.45%，遠低于2010年的32%。2011年新股申購的網上和網下中簽率都較2010年大幅上升，其中網上中簽率由0.88%升至2.27%，網下中簽率由3.13%升至11.51%。兩年來新股漲幅和中簽率呈明顯的蹺蹺板關系，但新股申購收益率仍然保持穩定水平。

2.破發率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”

相較往年，2010年和2011年上市新股的一個重要變化就是新股破發率明顯提高。為更準確衡量投資者的新股申購損益，這里將新股破發定義為上市首日的平均價低于發行價。據此定義，2010年新股破發率為6.91%，2011年升至25.62%。

對于破發的新股，2010年上市當日較發行價的平均跌幅為3.28%，2011年達到6.66%；上市三個月后，2010年新股相對發行價微漲0.75%，2011年則下跌近10%；網上和網下申購獲配的投資者都遭虧損。按上市首日計算，2010年和2011年的網上申購收益率分別為-3.28%和-6.66%，按解禁當日計算，2010年和2011年的網下申購收益率分別為0.04%和-1.52%。新股申購的屢屢虧損徹底打破了持續多年的“新股不敗神話”。

來源：中國經濟網 編輯：于姝楠